布伦特原油突破107美元，柴油裂解价差飙升至110美元/桶创纪录
TREE NEWS 报道， 布伦特原油已突破每桶107美元，柴油裂解价差飙升至前所未有的每桶110美元——这一水平甚至超过了原油本身的价格。这一剧烈波动引发了高盛前大宗商品业务主管、现任Real Macro负责人Jeff Currie的严厉警告：市场正在低估一个由实物商品长期供给短缺所驱动的通胀周期。
“旧经济正在反扑，”Currie周四接受CNBC采访时表示，“你在利率市场看到了，你在大宗商品市场也看到了。”与此同时，汇丰全球大宗商品首席经济学家Paul Bloxham本周在研究报告中同样发出警示，称一场“超级挤压”已经开始。
中国需求回归，而非地缘政治，是核心驱动力
尽管许多观察人士将油价上涨归因于海湾地区冲突升级，但Currie将更大的权重放在中国需求的重新入场上。在结束新加坡和香港之行后，他观察到强烈的中国买盘兴趣。今年夏季早些时候，由于获取原油的渠道趋紧，中国曾削减炼厂运营规模并减少成品油出口，这在一定程度上加剧了全球精炼产品的供给紧张。然而，异常高企的柴油利润随后创造出强烈的重启激励——炼厂陆续恢复生产，带动原油需求重新涌入一个本已承压的市场。
柴油裂解价差破纪录
此轮行情中最引人注目的信号之一，是美国柴油裂解价差已升至每桶110美元——这一数字甚至超过了原油本身的价格。裂解价差衡量的是炼厂将原油加工为成品油所获得的利润空间，而非成品油的绝对价格。“这是相当可观的利润，”Currie表示。如此高企的精炼利润，既是推动中国炼厂重启的直接诱因，也是当前实物商品市场供需失衡程度的直观体现。
结构性通胀叙事正在成形
Currie指出，此轮布伦特原油涨势正在展现出更强的持续性特征——股票市场和远期油价均开始反映一种更为持久的供给扰动预期，而非短期冲击。他将这一轮通胀压力的根源追溯至多年来对实物商品生产和运输产能的系统性投资不足，并认为这一结构性矛盾在利率市场和大宗商品市场均已有所体现。
“人们开始意识到，这不是暂时的，”Currie说，“这一次的味道不一样。”这一判断与他此前夏季对实物市场稀缺性的预警一脉相承，也与汇丰Paul Bloxham关于“超级挤压”已经开启的最新警示相互印证，共同指向一个正在成形的市场共识：大宗商品的结构性短缺，或将成为未来通胀走势中难以回避的变量。
市场影响分析
- 股票：能源板块，尤其是炼油企业，将从高企的裂解价差中受益。然而，更广泛的股市面临逆风，因为持续的通胀可能迫使央行在更长时间内维持紧缩货币政策，对成长股和利率敏感板块构成压力。
- 债券：结构性通胀叙事支持长期收益率走高。利率市场已经开始反映更为持久的供给冲击，这可能使收益率曲线陡峭化，并对久期交易构成挑战。
- 大宗商品：精炼产品（尤其是柴油）的供需失衡表明能源商品仍有上行空间。金属、农产品和能源领域产能投资不足，为大宗商品提供了广泛的看涨理由。
- 货币：加元、澳元和挪威克朗等商品货币可能获得支撑。如果通胀侵蚀实际收益率，美元可能面临压力。
- 加密货币：比特币和其他加密货币可能作为通胀对冲工具吸引兴趣，但在利率走高的环境下，其与风险资产的相关性可能带来双向影响。
投资者关键要点
- 柴油裂解价差超过原油价格是实物市场严重紧张的罕见信号——投资者应关注持续高企的炼油利润率，将其视为更广泛通胀的领先指标。
- 中国炼厂重启正在为本已紧张的原油市场增添新的需求，强化了原油的看涨逻辑。
- 结构性投资不足的主题跨越多种大宗商品，表明投资者可能需要对能源、金属和农产品进行多元化配置。
- 央行可能被迫在更长时间内维持较高利率，这对投资组合配置具有深远影响——相对于名义债券和成长股，实物资产更受青睐。
- Currie关于“这一次的味道不一样”的警告表明，投资者应为通胀由供给端约束而非需求拉动因素驱动的体制转变做好准备。
