Upbit母公司Dunamu与NAVER Pay换股遇阻：韩国两套持股规则或正面冲突

Dunamu与NAVER Pay换股交易面临监管冲突

TREE NEWS 报道， Upbit母公司Dunamu与韩国互联网巨头NAVER旗下NAVER Pay的换股交易可能生变。韩国国会立法调查处披露的资料显示，该交易可能同时触及两套方向相反的持股规则，从而需要在治理结构上作出调整。

具体而言，交易可能同时面临《公平交易法》对控股公司子公司最低持股比例的要求，以及虚拟资产交易所大股东最高持股比例的限制。

两套规则相互矛盾

• 《公平交易法》：控股公司对上市子公司持股不得低于30%，对非上市子公司不得低于50%；风险投资控股公司门槛为20%。
• 虚拟资产交易所规则：交易所大股东持股设有上限，旨在防止关键市场基础设施的控制权过度集中。

目前NAVER Pay似乎并不属于控股公司。但若未来转为控股公司并将交易所纳入子公司体系，两套标准可能同时适用，形成法律层面的僵局，迫使集团调整治理架构。

事件影响超出单一交易

此案折射出韩国加密监管的深层张力：传统公司法要求控股公司通过最低持股比例强化控制权，而加密专项规则却反向限制单一主体对交易所的持股规模。

Upbit是韩国市场的绝对主导者，占据国内交易量的绝大部分。其股权结构的任何变动都具有系统性影响——不仅关乎Dunamu与NAVER，也牵动代币发行方、做市商以及依赖Upbit流动性的散户用户。

前景展望

两家公司有几条路径可选：放弃控股公司转换、重组换股方案以规避子公司触发条件，或寻求立法层面的明确解释。最后一条路径影响最为深远——若立法者厘清《公平交易法》与虚拟资产规则的适用关系，将为未来所有涉及韩国交易所的并购树立先例。

目前该交易仍悬而未决。这场原本是两家韩国科技巨头之间的资本整合，已演变为检验韩国加密监管框架能否与传统财阀治理体系兼容的试金石。