AIに訪れる供給過剰：暗号資産のバブルサイクルがテック投資家に教えること
Blockchain Capitalの研究者たちは、暗号資産市場の好況と不況のダイナミクスと、現在の人工知能ブームとの間に驚くべき類似点を見出し、AI投資家がかつて見慣れた罠——かつては希少だった資源のコモディティ化——に足を踏み入れつつあると警告している。
この比較の中心にあるのは、暗号資産の最初のサイクルから得られる構造的な教訓だ。2017年から2019年にかけて、数十のレイヤー1ブロックチェーンが優れたスループットを約束して数十億ドルを調達したが、ブロックスペースそのものが持続可能な堀（moat）ではないことに気づくことになった。チェーンが増殖するにつれ、ブロックスペースの供給は需要よりもはるかに速く膨れ上がり、それらのネットワークのほとんど——そしてそのトークン——は自らの過剰能力の重みで崩壊した。
ブロックスペースからコンピュートへ
同レポートは、AIが今同じ手口を繰り返していると論じる。基盤モデルの開発者たちは、フロンティアモデルが防御可能で高マージンな資産を構成するという前提のもと、前例のない額を調達してきた。しかしオープンウェイトモデルは驚くべき速さで性能差を縮めており、推論コストは急落し、有能なモデルプロバイダーの数は増え続けている。研究者たちは、その結果としてモデル自体が——かつてのブロックスペースと同じように——コモディティ化への道を歩んでいると主張する。
とはいえ、AIが同じ形で崩壊する運命にあるバブルだという意味ではない。価値はおそらく、生のアウトプット——トークン、推論、汎用的なモデルアクセス——から離れ、持続可能な需要を捉える層へと移行するだろう。すなわち、独自データ、ディストリビューション、垂直統合、そしてモデルを顧客が実際に対価を払う製品へと包み込むアプリケーションである。
これが暗号資産にとって重要な理由
暗号資産投資家にとって、この類似性は両刃の剣だ。一方で、「AIトレード」として売り込まれる分散型コンピュートやGPUネットワークは、2018年のレイヤー1トークンと同じ過剰能力リスクに直面している。生のコンピュート供給に紐づくトークン評価は、生のブロックスペースに紐づく評価と同じくらい脆いものになるかもしれない。
他方で同レポートは、コモディティ化したモデルに対する希少な補完財を捉えるプロジェクト——検証可能なデータ、来歴（プロベナンス）、エージェントの調整、そして決済レール——がこのサイクルの真の勝者になり得ると示唆する。そこでは、暗号資産の中核能力であるトラストミニマイズされた調整やオープンデータ市場が、AIの真のボトルネックと交差する。
今後の見通し
暗号資産からの教訓は、AIが失敗するということではない。インフラのブームは行き過ぎがちであり、市場は最終的に希少性を再価格設定するということだ。豊富な供給を永続的な堀と取り違える投資家は——ブロックスペースであれモデルであれ——同じ教訓を二度学ぶことになりがちだ。暗号資産とAIの両方のアセットアロケーターにとって問いは単純である。基盤となる資源が安くなったとき、スタックのどの層が実際に価値を捉えるのか、と。
