모건 스탠리, 동박적층판 전망 상향…2030년 470억 달러 시장 전망
TREE NEWS 보도: 킹보드 라미네이츠가 수요일 홍콩 거래에서 6% 이상 급등해 49홍콩달러를 기록하며 전반적으로 약세인 시장을 역행했다. 모건 스탠리가 동박적층판(CCL)과 동박이라는, 그동안 AI 투자 내러티브에서 빠져 있던 두 소재가 글로벌 컴퓨팅 구축의 필수적인 ‘숨은 백본’이 되고 있다고 주장하는 심층 산업 보고서를 발표한 이후다.
모건 스탠리는 이제 글로벌 CCL 총 유효 시장(TAM)이 2025년 190억 달러에서 2030년까지 470억 달러로 확대될 것으로 전망한다. 연평균 성장률(CAGR) 20%는 컨센서스인 350억~400억 달러를 크게 웃도는 수준이다. AI 및 데이터센터 애플리케이션이 그 증분 성장의 약 90%를 견인할 것으로 예상된다.
은행은 4개 종목에 대해 커버리지를 개시하며 비중확대 의견을 제시했다: 타이완 유니온 테크놀로지(목표가 8,400 대만달러), 엘리트 머티리얼(2,700 대만달러), 지우딩(730 대만달러), 킹보드 라미네이츠(75 홍콩달러). JP모건은 이미 킹보드에 대해 비중확대와 65홍콩달러 목표가로 커버리지를 시작했으며, 적층판 가격 상승, 생산능력 확장, 직기 능력 75% 증가에 힘입어 2025년부터 2028년까지 주당순이익이 8배 증가할 것으로 전망했다.
상품 사이클이 아니라 사양 업그레이드 사이클
핵심 논지는 이것이 광범위한 상품 상승 사이클이 아니라 선택적이고 사양에 의해 주도되는 소재 사이클이라는 점이다. 물량 성장이 아닌 가치 성장이 주요 엔진이다. 모건 스탠리는 AI 메인보드가 더 높은 층수와 저손실 소재로 이동함에 따라 2030년까지 AI 관련 CCL 성장의 84%를 콘텐츠 가치가 차지할 것으로 추정한다.
엔비디아 플랫폼에서 은행은 랙당 CCL 콘텐츠가 GB300의 6,695달러에서 VR200의 18,750달러, VR300의 35,601달러로 상승한다고 계산한다. 세대별 증가율은 90%에서 180%에 달한다. AMD, TPU, 트레이니엄 플랫폼도 유사한 단계적 상승을 보인다. 이 프레임워크를 하류로 확장하면 글로벌 PCB 시장은 2025년 580억 달러에서 2030년까지 1,350억 달러로 성장할 것으로 전망되며, CAGR은 18%다.
공급 병목은 2028년까지 지속
모건 스탠리가 강조하는 것은 진정으로 희소한 것이 명목 생산능력이 아니라 인증된 고수율 생산능력이라는 점이다. 고급 CCL에서 M8 이상 인증을 보유한 공급업체는 엘리트 머티리얼, 파나소닉, 타이완 유니온 테크놀로지, 두산, 선이 테크놀로지 등 소수에 불과하다. M7에서 M8로 이동하려면 저손실 수지, 더 매끄러운 HVLP 동박, 더 높은 사양의 저Dk 유리섬유 직물, 더 엄격한 제조 공차의 동시 개선이 필요하며, 공정 윈도우가 좁아지고 수율이 떨어진다. M8 등급 적층판은 M7의 두 배 이상에 판매되며, M9 이상은 기준가의 12.1배를 받는다.
동박 제약은 더욱 심하다. HVLP4 시장은 2025년 5,000만 달러 미만에서 2030년까지 28억 달러로 성장할 것으로 전망되며, CAGR은 123%에 달한다. 실효 생산능력은 단 5개 공급업체에 집중되어 있다: 미쓰이 금속, 지우딩, 후루카와, 후쿠다, 코퍼 폴 룩셈부르크로, 합계 월 약 1,000톤이다. 미쓰이 금속만이 2026년 생산능력의 41%를 차지한다.
모건 스탠리는 HVLP4 수요가 2026년 12,300톤에서 2027년 39,200톤(+218%), 2028년 52,000톤으로 급증해 그해 31%의 공급 부족과 2028년 20%의 잔여 격차를 초래할 것으로 모델링한다. HVLP2 라인을 HVLP4로 전환하면 실효 생산량이 40% 이상 감소하며, 신규 라인은 소수 일본 업체에 집중된 표면처리 장비의 대기열에 직면한다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 섹터 전체가 아닌 선택적: 모건 스탠리는 이를 명시적으로 종목 선택 사이클로 규정한다. 적격 고급 소재가 타이트해지는 와중에도 범용 등급 CCL은 공급 과잉 상태로 남을 수 있다.
- 사이클 포지셔닝: 고급 CCL과 HVLP4 동박은 ‘바닥을 통과’했지만 아직 완전한 이익 실현이나 사이클 정점에 도달하지 않았으며, 믹스, 가격, 마진이 2027~2028년까지 개선될 것으로 설명된다.
- 이익 레버리지: 엘리트 머티리얼의 매출은 2025년부터 2028년까지 76%, 순이익은 117%로 복합 성장할 것으로 전망된다. 타이완 유니온 테크놀로지의 EPS는 138%. 지우딩의 글로벌 생산능력 점유율은 2026년 13%에서 2028년 21%로 상승할 것으로 보인다.
- 경기 회복 플레이: 킹보드의 수직계열화된 동박, 유리 원사, 유리 직물, 에폭시 수지 체인은 비용 우위를 제공한다. 모건 스탠리는 지난 1년간 약 4배로 오른 E-글라스 직물 가격에 힘입어 2026년 하반기 순이익이 전년 대비 97% 증가할 것으로 본다.
투자자에게 주는 메시지는 AI 인프라 지출이 GPU와 네트워킹을 넘어, 인증 장벽과 수율 제약이 소수 공급업체에 지속적인 가격 결정력을 부여하는 눈에 띄지 않는 소재 계층으로 확대되고 있다는 것이다.
