モルガン・スタンレー、銅張積層板の予測を引き上げ、2030年までに470億ドル市場と予想
TREE NEWS 報道： キングボード・ラミネーツは水曜日の香港取引で6％以上上昇し49香港ドルをつけ、広範な市場安に逆行した。モルガン・スタンレーが、銅張積層板（CCL）と銅箔という、これまでAI投資の文脈でほとんど語られてこなかった2つの素材が、世界的なコンピュート構築の不可欠な「隠れたバックボーン」になりつつあると主張する詳細な業界レポートを公表したためだ。
モルガン・スタンレーは現在、世界のCCLの総アドレッサブル市場が2025年の190億ドルから2030年までに470億ドルへ拡大すると予測している。年平均成長率（CAGR）20％は、コンセンサスである350億～400億ドルを大きく上回る。AIおよびデータセンター用途が、その増分成長の約90％を牽引するとみられる。
同行は4銘柄のカバレッジを開始し、オーバーウェイト評価を付与した。台湾連合科技（目標株価8,400台湾ドル）、エリート・マテリアル（2,700台湾ドル）、九鼎（730台湾ドル）、キングボード・ラミネーツ（75香港ドル）。JPモルガンはすでにキングボードのカバレッジをオーバーウェイト、目標株価65香港ドルで開始しており、積層板価格の上昇、能力拡張、織機能力の75％増加を背景に、2025年から2028年にかけて1株当たり利益が8倍に増加すると予測している。
コモディティサイクルではなく、仕様アップグレードサイクル
中心的な主張は、これが広範なコモディティの上昇サイクルではなく、選択的で仕様に駆動された素材サイクルだという点だ。量の成長ではなく価値の成長が主なエンジンである。モルガン・スタンレーは、AIマザーボードがより高い層数と低損失材料へ移行するにつれ、2030年までのAI関連CCL成長の84％をコンテンツ価値が占めると推定している。
NVIDIAプラットフォームでは、同行はラック当たりのCCLコンテンツがGB300の6,695ドルからVR200の18,750ドル、VR300の35,601ドルへ上昇すると計算している。世代ごとの増加率は90％から180％に達する。AMD、TPU、Trainiumプラットフォームも同様の段階的増加を示す。この枠組みを下流に拡張すると、世界のPCB市場は2025年の580億ドルから2030年までに1,350億ドルへ成長すると予測され、CAGRは18％となる。
供給ボトルネックは2028年まで続く
モルガン・スタンレーが強調するのは、真に希少なのは認証済みの高歩留まり能力であり、公称能力ではないということだ。高級CCLでM8以上の認証を取得しているサプライヤーは、エリート・マテリアル、パナソニック、台湾連合科技、斗山、生益科技などごく少数に限られる。M7からM8への移行には、低損失樹脂、より平滑なHVLP銅箔、より高仕様の低Dkガラスクロス、より厳しい製造公差の同時改善が必要で、プロセスウィンドウが狭まり歩留まりが低下する。M8グレードの積層板はM7の2倍以上の価格で販売され、M9以上は基準価格の12.1倍に達する。
銅箔の制約はさらに厳しい。HVLP4市場は2025年の5,000万ドル未満から2030年までに28億ドルへ成長すると予測され、CAGRは123％に達する。実効能力はわずか5社に集中している。三井金属、九鼎、古河、福田、銅箔ルクセンブルクで、合計は月約1,000トン。三井金属だけで2026年能力の41％を占める。
モルガン・スタンレーは、HVLP4需要が2026年の12,300トンから2027年には39,200トン（+218％）、2028年には52,000トンへ急増し、同年に31％の供給不足、2028年には20％の残存ギャップが生じるとモデル化している。HVLP2ラインをHVLP4に転換すると実効生産量は40％以上減少し、新ラインは少数の日本メーカーに集中する表面処理装置の順番待ちに直面する。
投資家向けの要点
- セクター全体ではなく選択的：モルガン・スタンレーはこれを明確に銘柄選択のサイクルとして位置づけている。適格な高級材料が逼迫する一方で、コモディティグレードのCCLは供給過剰のままかもしれない。
- サイクル上の位置づけ：高級CCLとHVLP4箔は「底を打った」が、まだ完全な利益実現やサイクルピークには達しておらず、ミックス、価格、マージンは2027～2028年にかけて改善すると説明されている。
- 利益レバレッジ：エリート・マテリアルの売上高は2025年から2028年にかけて76％、純利益は117％で複合成長すると予測される。台湾連合科技のEPSは138％。九鼎の世界能力シェアは2026年の13％から2028年には21％へ上昇するとみられる。
- 景気回復プレイ：キングボードの垂直統合された銅箔、ガラス糸、ガラスクロス、エポキシ樹脂のチェーンはコスト優位性をもたらす。モルガン・スタンレーは、過去1年で約4倍になったEガラスクロスの価格を背景に、2026年下期の純利益が前年同期比97％増になるとみている。
投資家にとってのメッセージは、AIインフラ支出がGPUやネットワーキングを超えて、地味な素材レイヤーへと広がっており、そこでは認証障壁と歩留まり制約が、少数のサプライヤーに持続的な価格決定力をもたらすということだ。
