월스트리트의 대차대조표 한계에 도달
TREE NEWS 보도: 바클레이즈는 올해 AI 주식 거래 붐 속에서 아시아 헤지펀드 고객에 대한 내부 자금 조달 한도에 도달한 후, 매크로 금리 데스크에서 프라임 브로커리지 부문으로 자본을 재배분하기 위해 내부 경매 메커니즘을 사용했습니다. 한편 골드만삭스와 다른 은행들은 헤지펀드 고객에게 더 많은 숏 포지션을 보유하도록 압박하고 있습니다. 이는 서류상으로는 대차대조표 사용을 줄이지만 실제로 전체 시장 레버리지를 낮추지는 않습니다.
골드만삭스의 데니스 콜먼 CFO는 이번 달 초 주식 파이낸싱 수요가 업계 용량을 계속 초과하여 은행이 “자원을 선택적으로 배치”할 수 있다고 말했습니다. 골드만삭스 프라임 브로커리지 데이터에 따르면, 10월 18일로 끝난 주에 미국 롱/숏 헤지펀드의 순 레버리지는 3.2%포인트 하락한 43.7%로 5년래 최저치를 기록했습니다. 그러나 이 하락은 거의 전적으로 롱 포지션 감소가 아닌 숏 포지션 증가에서 비롯되었습니다. 7월 31일 이후 롱 레버리지는 0.5포인트 하락한 128.8%에 그친 반면, 숏 레버리지는 8.0포인트 급등한 85.1%로 5년래 최고치를 기록했습니다. 총 레버리지는 약 214%로 실제로 이전보다 높습니다.
바클레이즈의 “골대 옮기기”
바클레이즈 경영진은 AI 랠리를 포착하기 위해 아시아 헤지펀드 고객에 대한 파이낸싱을 확대하고자 했지만, 은행은 이미 내부 파이낸싱 한도에 도달한 상태였습니다. 해결책은 매크로 금리 데스크가 내부 경매를 통해 아딜 칸의 글로벌 마켓 부문이 운영하는 프라임 브로커리지 사업으로 자본 배분의 일부를 이전한 것입니다. 바클레이즈는 공식적으로 “엄격한 리스크 및 수익 통제를 유지하면서 투자은행의 대차대조표를 동적으로 배치”한다고 밝혔습니다. 그러나 “엄격한 통제”는 한도가 위반된 후에야—한도 자체를 다시 설정함으로써—작동했습니다.
아이러니는 바클레이즈가 앞서 AI 집중 리스크 때문에 헤지펀드 시추에이셔널 어웨어니스를 고객으로 받아들이기를 거부했다는 점입니다. 이 결정은 옳은 것으로 판명되었습니다. 레오폴드 아셴브레너가 설립한 이 펀드는 주로 골드만삭스를 통해 총수익스왑을 통해 약 4배의 레버리지를 사용하여 AI 인프라에 롱, 소프트웨어 주식에 숏인 포트폴리오를 구축했습니다. 7월 AI 주식이 조정을 받자 마진콜이 연쇄적으로 발생하여 펀드는 켄 그리핀의 시타델에 약 10% 할인된 가격으로 전체 공개 포트폴리오를 매각해야 했습니다. 펀드 규모는 며칠 만에 약 450억 달러에서 100억 달러로 붕괴했습니다. 그러나 바클레이즈는 올해 가장 눈에 띄는 폭락을 피했음에도 불구하고 아시아 헤지펀드 파이낸싱을 한계까지 밀어붙여 다른 데스크에서 자본을 빌려야 했습니다. 이는 시추에이셔널 어웨어니스가 단지 시스템적 문제의 가장 가시적인 증상이었음을 보여줍니다. 전체 시장이 소수의 딜러 대차대조표를 통해 동일한 AI 테마에 베팅하고 있는 것입니다.
업계 전반의 압박
바클레이즈만 그런 것이 아닙니다. 골드만삭스의 콜먼은 7월에 프라임 브로커리지와 채권 파이낸싱이 “우리가 감당하려는 의지보다 훨씬 큰 수요”에 직면했다고 말했습니다. UBS의 토드 터크너 CFO는 7월에 프라임 브로커리지에서 은행의 주식 대차대조표 사용이 “더욱 제한적”이 되고 있다고 말했습니다. 블룸버그 전략가 사이먼 화이트는 6월에 총수익스왑 수요 급증으로 선물 파이낸싱 금리가 급등했으며, 선물 및 TRS를 통한 딜러 레버리지 노출이 기록적인 수준이고 주식 재고가 2,230억 달러에 달한다고 경고했습니다. “딜러 대차대조표는 규제 제약으로 인해 공급 병목 현상에 직면할 수 있습니다.” 바클레이즈의 조치는 그러한 병목 현상을 직접 확인시켜 줍니다.
“숏 추가” 트릭: 총 레버리지 상승
대차대조표 공간이 바닥나면 월스트리트의 “해결책”은 고객에게 숏을 추가하도록 하는 것입니다. 바클레이즈, 골드만삭스 등의 트레이더들은 헤지펀드 고객과 협력하여 프라임 브로커리지 장부에서 대차대조표 사용을 줄이기 위해 더 많은 숏 포지션을 장려하고 있습니다. 숏 매도 대금은 내부적으로 롱 포지션 자금 조달에 사용될 수 있습니다. 그러나 골드만삭스 데이터는 현실을 드러냅니다. 골드만삭스의 리 코퍼스미스는 10월 18일 노트에서 7월 말 이후 순 레버리지 하락이 “거의 전적으로 롱 감소가 아닌 숏 증가에서 비롯되었다”고 썼습니다. 롱 레버리지는 0.5포인트 하락한 128.8%인 반면, 숏 레버리지는 8.0포인트 급등한 85.1%로 지난 5년 중 100번째 백분위수입니다. 총 레버리지는 약 214%로 시추에이셔널 어웨어니스 폭락 이후보다 높습니다.
UBS 트레이더 토르스텐 지펠은 10월 18일 노트에서 지난주 시장 움직임이 “전체 주식 청산이라기보다는 포지션 재설정처럼 보이며, 몇 달 전 시추에이셔널 어웨어니스가 촉발한 디레버리징과 매우 유사하다”고 지적했습니다. 그는 헤지펀드 순 노출이 5년 중 30번째 백분위수이고 총 레버리지가 90번째 백분위수 이상인 상황에서 “손익 압력이 지속되면 포트폴리오가 추가 디레버리징에 취약하다”고 경고했습니다. 코퍼스미스도 성과 압력이 계속되면 “롱을 매도하고 숏을 커버함으로써 추가 디레버리징할 여지가 실제로 있다”고 인정했습니다. 214%의 총 레버리지는 롱과 숏이 동시에 반대로 움직일 경우—7월 AI 인프라 주식이 하락하고 소프트웨어 주식이 반등했을 때처럼—소위 “헤지”가 빠르게 실패할 수 있음을 의미합니다.
풍부한 보상이 위험 감수를 부추긴다
왜 한도를 위반하면서까지 이렇게까지 할까요? 이익 때문입니다. 바클레이즈의 주식 사업은 목요일 3분기 수익으로 약 8억 6,500만 파운드(12억 달러)를 보고할 것으로 예상되며, 이는 리먼 브라더스의 북미 사업을 인수한 이듬해인 2009년 이후 가장 강력한 3분기 실적입니다. 프라임 브로커리지는 올해 월스트리트 주식 수익의 핵심 동력이며, 거래 수익 급증을 촉진하는 시장 변동성은 상당 부분 프라임 브로커가 제공하는 레버리지에 의해 발생합니다. 이는 자기 강화 루프를 만듭니다. 은행이 펀드에 대출하고, 펀드가 AI 주식을 끌어올리고, AI 변동성이 거래 수익을 창출하고, 수익이 프라임 브로커리지에 더 많은 대차대조표 공간을 제공합니다. 사이클이 반전될 때까지 말이죠.
영국 은행들은 이미 런던 프라임 브로커의 아시아 주식 장부를 검토하고 있으며, UBS는 지난주 디레버리징을 시추에이셔널 어웨어니스 폭락의 반복이라고 부르고, 전체 총 레버리지는 여전히 기록적인 최고치 근처에 머물고 있습니다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 레버리지는 하락하는 것이 아니라 변형되고 있다. 순 레버리지 하락은 숏을 추가함으로써 만들어진 착각입니다. 총 레버리지는 기록적인 최고치로, 시장은 롱과 숏의 동시 손실에 취약합니다.
- 대차대조표 제약은 실제입니다. 주요 프라임 브로커는 용량에 도달했거나 근접해 있어 헤지펀드에 대한 추가 파이낸싱을 제한하고 펀드가 디레버리징해야 할 경우 변동성을 증폭시킬 수 있습니다.
- AI 집중 리스크는 시스템적입니다. 시추에이셔널 어웨어니스 폭락은 질병이 아닌 증상이었습니다. 많은 펀드가 소수의 딜러를 통해 동일한 AI 테마에 베팅하여 상관관계 리스크를 만들고 있습니다.
- 강제 매도를 주시하세요. 성과 압력이 지속되면 펀드는 롱을 매도하고 숏을 커버해야 할 수 있으며, 이는 급격한 시장 움직임을 촉발할 수 있습니다.
- 프라임 브로커리지 수익은 호황이지만 경기 순환적입니다. 바클레이즈의 강력한 분기는 이익 동기를 보여주지만, 자기 강화 루프는 변동성이 급등할 때 빠르게 반전될 수 있습니다.
