제품 혁신에서 공유 인프라로
HashKey RWA의 CEO인 Anna Liu는 토큰화 금융의 다음 단계가 더 많은 단일 자산 상품을 출시하는 것으로 정의되지 않고, 기관 간 연결 비용을 낮춰 동일한 토큰화 자산이 서로 다른 금융 회사와 비즈니스 시나리오를 넘나들며 유통될 수 있도록 하는 데 달려 있다고 주장한다. 핵심 논지는 이렇다. 규모 확장은 기관 간 연결 및 협업 비용을 줄이는 데 달려 있으며, 이를 통해 네트워크 효과가 발생해 토큰화가 고립된 제품 혁신에서 공유 금융 인프라로 전환된다.
연결 비용이 진짜 병목인 이유
실물 자산 토큰화의 첫 물결은 개념 증명에 집중했다. 토큰화된 국채, 사모 신용, 펀드를 온체인에서 발행해 실현 가능성을 입증하는 것이었다. 하지만 단일 발행사의 폐쇄된 환경 안에 머무는 토큰화 자산은 제한적인 효용만 제공한다. 그 가치는 보관, 결제, 담보, 유통시장 거래가 매번 맞춤형 통합 없이 여러 기관에 걸쳐 이루어질 수 있을 때 비로소 배가된다.
- 상호운용성 표준은 한 은행이 발행한 토큰화 채권을 다른 은행에서 담보로 제공할 수 있는지를 결정한다.
- 공유된 신원 및 컴플라이언스 레일은 현재 유동성을 분절시키는 거래상대방별 온보딩 비용을 줄인다.
- 공통 결제 인프라는 동일한 자산이 단일 플랫폼에 고정되지 않고 여러 유스케이스에 활용되도록 한다.
확장 엔진으로서의 네트워크 효과
Liu의 프레임은 고전적인 플랫폼 경제학을 반영한다. 연결 비용이 낮아질수록 더 많은 기관과 자산이 참여하고, 새로운 참여자 각각이 다른 모든 이에게 네트워크의 효용을 높인다. 이는 토큰화 파일럿의 모음에서 자산이 지속적으로 재사용되는 상호운용 가능한 시장으로의 전환이다. 환매조건부채권(레포)에서 담보로, 대출에서 담보로, 국경 간 결제에서 결제 레그로 활용되는 것이다.
TradFi-DeFi 융합에 대한 시사점
은행, 자산운용사, DeFi 프로토콜 모두에게 전략적 질문은 “이 자산을 토큰화할 수 있는가”에서 “이 자산이 거래 장소 간에 자유롭게 이동할 수 있는가”로 이동한다. 개방형 표준과 상호운용 가능한 결제 레이어 위에 구축하는 기관은 네트워크 효과를 확보할 수 있는 반면, 폐쇄형 시스템을 구축하는 기관은 유동성 고립 위험을 감수하게 된다.
전망
다가올 단계는 토큰화 상품의 수보다는 얼마나 많은 기관이 맞춤형 배관 없이 동일한 자산을 거래할 수 있는지로 평가될 가능성이 크다. 연결 비용이 계속 낮아진다면 토큰화 금융은 진정으로 공유된 인프라로 진화할 수 있다. 그것이 업계가 오랫동안 약속해 온 규모 확장의 전제 조건이다.
