製品イノベーションから共有インフラへ
HashKey RWAのCEOであるAnna Liu氏は、トークン化金融の次の段階は、より多くの単一資産商品を立ち上げることではなく、機関同士をつなぐコストを下げ、同じトークン化資産が異なる金融機関やビジネスシナリオをまたいで流通できるようにすることによって定義されると主張する。核心となる主張はこうだ。規模の拡大は、機関間の接続・協働コストを削減し、ネットワーク効果を生み出すことにかかっており、それによってトークン化は孤立した製品イノベーションから共有された金融インフラへと変わる。
なぜ接続コストが真のボトルネックなのか
リアルワールド資産のトークン化の第一波は、概念実証に焦点を当てていた。トークン化された国債、プライベートクレジット、ファンドをオンチェーンで発行し、実現可能性を示すことだ。しかし、単一の発行体の囲い込まれた環境の中で生きるトークン化資産は、限られた有用性しか発揮しない。その価値は、カストディ、決済、担保、流通市場取引が、その都度個別の統合を必要とせずに複数の機関をまたいで行えるようになって初めて倍増する。
- 相互運用性の標準は、ある銀行が発行したトークン化債券を別の銀行で担保として差し入れられるかどうかを左右する。
- 共有されたアイデンティティとコンプライアンスのレールは、現在流動性を分断している取引相手ごとのオンボーディングコストを削減する。
- 共通の決済インフラにより、同じ資産が単一のプラットフォームに固定されることなく、複数のユースケースに供される。
スケーリングのエンジンとしてのネットワーク効果
Liu氏の枠組みは古典的なプラットフォーム経済学を反映している。接続コストが下がるにつれて、より多くの機関と資産が参加し、新たな参加者それぞれが他のすべてにとってネットワークの有用性を高める。これは、トークン化のパイロットの集まりから、資産が継続的に再利用される相互運用可能な市場への移行である。レポにおける担保として、融資における担保として、クロスボーダー決済における決済レッグとして。
TradFiとDeFiの融合への示唆
銀行、資産運用会社、DeFiプロトコルのいずれにとっても、戦略的な問いは「この資産をトークン化できるか」から「この資産は拠点間を自由に移動できるか」へと移る。オープンな標準と相互運用可能な決済レイヤーの上に構築する機関はネットワーク効果を獲得する立場にあり、閉鎖的なシステムを構築する機関は流動性の座礁リスクを負う。
今後の展望
来る段階は、トークン化商品の数ではなく、どれだけ多くの機関が独自の配管なしに同じ資産を取引できるかによって評価されるだろう。接続コストが下がり続ければ、トークン化金融は真に共有されたインフラへと進化し得る。それは業界が長く約束してきた規模拡大の前提条件である。
