지수 재분류, 암호화폐 트레저리 모델을 시험대에 올려
TREE NEWS 보도: MSCI는 11월 11일 미국 시장 마감 후 최종 지수 검토 명단을 발표할 예정이며, 이 결정으로 Strategy가 대표 지수에서 제외되고 해당 벤치마크를 추종하는 패시브 펀드의 강제 매도가 촉발될 수 있다. Solid Intel은 MSCI 대표 지수에서 제외되는 것만으로도 지수 펀드가 최대 28억 달러어치의 MSTR 주식을 매도해야 할 수 있다고 추산한다. 예비 제외 관찰 명단에는 5개 디지털 자산 트레저리 기업이 포함되어 있으며, 약 44,000 BTC를 보유한 일본 상장 Metaplanet도 그중 하나다. Strategy가 해당 그룹의 시가총액에서 90% 이상을 차지하기 때문에 이번 검토는 암호화폐 트레저리 기업 전반의 유동성 리스크에 대한 월가의 핵심 테스트 케이스가 되었다.
50% 기준에서 운영자산 테스트로
MSCI는 2025년 10월 디지털 자산이 총자산의 50%를 초과하는 기업을 Global Investable Market Indexes에서 제외하고 해당 기업의 비중 확대를 중단하는 방안을 제안하며 협의를 시작했다. 2026년 10월 15일 MSCI는 대신 재무 스크리닝에 의존하는 비영업 실체 규칙을 확정했다. 즉, 2년 연속 연차 보고서에서 운영자산 테스트를 통과하지 못하고 운영자산, 비용, 현금흐름을 포괄하는 5개 지표 중 4개를 충족하지 못하면 해당 기업은 비영업 실체로 간주된다. Strategy는 의견서에서 이러한 분류가 일반적으로 인정된 회계원칙에 근거가 없다고 주장했다. 최근 SEC에 제출한 분기 보고서에서 회사는 새로운 기준에 따른 지수 제외의 컴플라이언스 리스크를 공식 공시했다.
전염 효과는 88억 달러에 달할 수 있어
JP모건 애널리스트들은 MSCI 대표 지수에서 제외되는 것만으로 지수 펀드가 약 28억 달러어치의 MSTR 주식을 축소해야 할 것으로 계산한다. 다른 주요 글로벌 지수 제공업체들이 유사한 규칙을 채택하면 지수 간 패시브 매도는 최대 88억 달러까지 확대될 수 있다. 패시브 운용 상품은 벤치마크를 추종해야 하므로 지수 펀드는 자체 재량으로 매도를 지연할 수 없다. 유동성 압박은 발효일 전후에 집중될 것이다.
주식 매도는 비트코인 기반에 영향을 주지 않아
패시브 주식 매도와 보유 비트코인의 처분은 서로 다른 층위에 있다. Strategy는 최근 ATM(at-the-market) 주식 발행을 통해 2억 8,380만 달러를 조달해 1,036 BTC를 매입했으며 여전히 47억 7,000만 달러의 달러 준비금을 보유하고 있다. 2026년 11월 8일 기준으로 총원가 641억 6,000만 달러, 코인당 평균 75,456달러에 850,364 BTC를 보유하고 있다. 패시브 펀드의 매도는 주식 유통시장에서만 발생하며 커스터디언이 현물 비트코인을 매도하도록 촉발하지 않는다. 준비 자산은 분리된 상태로 유지된다. 그럼에도 지수 구성 종목 지위를 잃는 것은 거래 유동성과 밸류에이션 프리미엄에 영향을 미친다. 순자산가치 대비 주식 프리미엄이 축소됨에 따라 비트코인 매입을 위해 주식을 발행해 얻을 수 있는 스프레드도 줄어들어 축적 플라이휠의 회전 효율이 저하된다.
주목할 점
MSCI 최종 명단은 11월 11일 장 마감 후 발표될 예정이다. 변경이 확정되면 구성 종목 제외는 2026년 11월 30일 미국 장 마감 후 발효되며, 추종 펀드는 그 기간 내에 포지션 청산을 완료해야 한다. 투자자들은 NAV 대비 프리미엄, ATM 발행 활동, 다른 지수 제공업체들의 후속 움직임을 트레저리 기업 모델이 얼마나 큰 압박에 직면했는지를 보여주는 신호로 주시해야 한다.
