골드만 파트너, 미국 증시를 억누르는 세 가지 역풍 지목하며 배치할 네 곳 제시

TREE NEWS 보도: 나스닥 종합지수가 32% 급등하고 필라델피아 반도체지수가 87% 폭등한 2분기의 뜨거운 상승 이후 미국 증시가 멈춰 섰다. 골드만삭스 파트너 마크 윌슨은 최신 Weekly Mash 노트에서 세 가지 뚜렷한 힘이 지금 시장을 제자리에 고정시키고 있으며, 그중 일부만이 시간이 지나면 스스로 해소될 것이라고 주장한다.

세 가지 역풍

1. 중간선거의 저주. 윌슨은 1974년까지 거슬러 올라가는 데이터를 인용하며, 8월 초부터 중간선거까지 미국 주식의 중간값 수익률이 0%라고 지적한다. 그는 이 패턴이 실제로 얼마나 큰 힘을 갖는지 아무도 확신할 수 없다고 인정하면서도, 판단은 단호하다. “이 숫자는 충분히 자주 인용되어서 시장은 이미 그것에 기반해 거래되고 있다.”

2. 스마트 머니는 리스크를 줄였다 — 기계는 그렇지 않다. 헤지펀드는 여름철 리스크 축소를 마쳤고, 전체 노출은 지난 1년 대비 중간 수준이며 종목 선별 펀드는 그보다도 더 가볍다. 윌슨은 헤지펀드가 리스크를 줄일 때 승자와 패자를 가리지 않고 매도하는 경향이 있기 때문에 지수 방향에는 그다지 중요하지 않다고 본다. 진짜 위험은 다른 곳에 있다. 추세추종 및 변동성 타깃 전략은 여전히 거의 완전 롱 상태다. “이 펀드들은 스스로를 헤지하지 않는다”라고 윌슨은 쓴다. “가격이 하락할 때만 판다.”

3. 에너지–채권–주식의 바이스. 윌슨은 이를 “오늘날 시장에서 가장 긴밀하게 연결된 핵심 모순”이라고 부른다. 사슬은 명확하다. 지정학이 석유와 가스 가격을 끌어올린다 → 높아진 에너지 가격이 채권 수익률을 끌어올린다 → 높아진 수익률이 주식 밸류에이션을 압박한다. 그는 이를 “책에서 가장 어려운 문제”라고 부르며 수익률이 이미 멀리 왔다고 지적한다.

최근의 반전: 미국 대통령이 이란 관련 사안이 중간선거 이후까지 이어질 것이라고 시사했는데, 윌슨은 이를 “모든 당사자가 어른처럼 협상하기 시작하기 위한 전제 조건”으로 읽는다. 오만과 걸프 국가들은 호르무즈 해협 통과 문제를 두고 이란과 회담을 열 예정이며, 골드만은 석유와 가스 가격 전망을 다시 상향했다. 천연가스에 대해 윌슨은 아시아가 소비를 줄이고 유럽에 공급을 풀어주도록 강제하는 데 필요한 가격 수준에 사실상 도달했으며 가격이 3월 고점을 돌파했다고 말한다. 그럼에도 유럽은 역사적으로 낮은 재고를 안고 겨울로 향하고 있다. 결정적으로 그는 처음 두 역풍은 시간이 지나거나 가격이 되돌림을 겪으면 해소되지만, 에너지–수익률의 매듭은 “11월에 만료되지 않는다”고 강조한다.

배치할 네 곳

AI 인프라. 윌슨은 AGI 서사에는 관심이 없고 설비투자(capex)에 곧바로 집중한다. 그는 오라클의 최신 실적, 마이크로소프트의 6년 내 데이터센터 용량 3배 확대 계획, 엔비디아의 상향된 시장 규모 전망, 2027년 궤도 데이터센터를 계획하며 1000억 달러 매출을 향해 가는 스페이스X를 지목한다. 엔비디아는 2028년 이익 기준 10.3배에 거래된다. 그의 이상적인 진입 시점: 수익률 상승이 멈추고, 달력이 넘어가고, 시장이 2028년을 바라볼 수 있을 때다.
원자재, 특히 구리. 높은 명목 성장, 악화되는 재정 전망, 통화 가치 하락 우려, 원자재발 인플레이션 속에서 윌슨은 관심 부족에 “놀라움”을 표한다. “에너지에는 거의 관심이 없지만 금속에는 엄청난 확신을 갖고 있다”라고 그는 쓰며 구리를 특히 지목한다. 이 금속은 좋은 성과를 냈지만, 성장 설비투자가 부족하고 공급이 타이트해지는데도 관련 주식은 재평가되지 않았다. “논평가들은 달러 붕괴에 대해 장문의 글을 쓰고 있다”라고 그는 말한다. “구리 현물 시장이 진짜 트레이드다.”
독일 주식. 낡아가는 공장, 중국에 잠식된 자동차와 화학이라는 고정관념은 지수와 맞지 않는다. 자동차와 화학은 DAX에서 각각 5%와 7%에 불과하고, 독일 내수가 지수 매출에서 차지하는 비중은 20%뿐이다. 대규모 재정 부양이 진행 중인 가운데 골드만은 2027년 독일 이익 성장률을 17%로 전망하며, DAX는 방산, 전기화, AI, 기술 쪽으로 순환했고 이익 기준 15배에 불과하다. 촉매는 이것이다. “독일 주식의 가장 큰 매도자는 독일 저축자들이며, 연금 개혁이 이들을 매수자로 바꾸려 하고 있다.”
대형 은행. 윌슨은 골드만의 리처드 램스덴을 필독 대상으로 꼽는다. 자본시장 수수료 수익은 2010년부터 2019년까지 연 1%가량 감소했지만 2019년부터 2026년까지 연 11%로 복리 성장했다. AI 관련 정점을 제외하더라도 램스덴은 여전히 연 4% 성장을 모델링하며 이를 지속 가능하다고 본다. AI 관련 자금 조달 수요는 비즈니스를 부티크에서 대차대조표를 가진 은행으로 되돌릴 수 있다. “15년간의 강한 규제가 물러나고 있다 — 11월에 민주당이 압승하지 않는 한.”

핵심 요점

세 가지 역풍 중 두 가지는 스스로 교정된다. 에너지–수익률 연결고리는 그렇지 않다. 투자자는 채권 수익률을 주가의 재상승을 위한 단일 최대 촉매로 주시하고, 추세추종 포지션을 하방 에어포켓의 원천으로 취급하며, 구리 관련 주식, 독일 주식, 대형 은행을 과밀한 미국 메가캡 AI 노출에서 벗어나는 분산 수단으로 고려해야 한다.