Đối tác Goldman chỉ ra ba lực cản đang kìm hãm cổ phiếu Mỹ, nêu bốn nơi để giải ngân

Đối tác Goldman chỉ ra ba lực cản đang kìm hãm cổ phiếu Mỹ, nêu bốn nơi để giải ngân

TREE NEWS đưa tin: Cổ phiếu Mỹ đã chững lại sau một quý hai bùng nổ khi Nasdaq Composite tăng 32% và Chỉ số Bán dẫn Philadelphia vọt 87%. Trong bản tin Weekly Mash mới nhất, đối tác của Goldman Sachs, Mark Wilson, lập luận rằng ba lực lượng riêng biệt hiện đang ghim chặt thị trường — và chỉ một số trong đó sẽ tự giải quyết theo thời gian.

Ba lực cản

1. Lời nguyền bầu cử giữa kỳ. Wilson dẫn dữ liệu từ năm 1974 cho thấy từ đầu tháng Tám đến kỳ bầu cử giữa kỳ, lợi nhuận trung vị của cổ phiếu Mỹ là 0%. Ông thừa nhận không ai có thể chắc chắn mô hình này thực sự có sức mạnh đến đâu, nhưng đánh giá của ông thẳng thắn: “Con số này được nhắc đến đủ thường xuyên đến mức thị trường đã giao dịch dựa trên nó.”

2. Dòng tiền thông minh đã giảm rủi ro — nhưng cỗ máy thì chưa. Các quỹ phòng hộ đã hoàn tất việc giảm rủi ro mùa hè, với mức độ phơi nhiễm tổng thể ở mức trung bình so với năm qua và các quỹ chọn cổ phiếu thậm chí còn nhẹ hơn. Wilson lưu ý điều này ít quan trọng hơn đối với hướng đi của chỉ số, bởi khi các quỹ phòng hộ cắt giảm rủi ro, họ có xu hướng bán cả cổ phiếu thắng lẫn thua. Mối nguy thực sự nằm ở nơi khác: các chiến lược theo xu hướng và nhắm mục tiêu biến động vẫn gần như mua dài hoàn toàn. “Các quỹ này không tự phòng hộ,” Wilson viết. “Họ chỉ bán khi giá giảm.”

3. Gọng kìm năng lượng–trái phiếu–cổ phiếu. Wilson gọi đây là “mâu thuẫn cốt lõi liên kết chặt chẽ nhất trên thị trường hiện nay.” Chuỗi liên kết rất rõ ràng: địa chính trị đẩy giá dầu khí lên → giá năng lượng cao hơn đẩy lợi suất trái phiếu lên → lợi suất cao hơn nén định giá cổ phiếu. Ông gọi đây là “bài toán khó nhất trong sách” và lưu ý lợi suất đã đi được một chặng đường dài.

Diễn biến mới nhất: tổng thống Mỹ đã phát tín hiệu rằng hồ sơ Iran sẽ kéo dài qua kỳ bầu cử giữa kỳ — điều Wilson diễn giải là “điều kiện tiên quyết để tất cả các bên bắt đầu đàm phán như người lớn.” Oman và các quốc gia vùng Vịnh sẽ tổ chức đàm phán với Iran về việc đi qua eo biển Hormuz, và Goldman đã một lần nữa nâng dự báo giá dầu khí. Về khí tự nhiên, Wilson nói mức giá cần thiết để buộc châu Á cắt giảm tiêu thụ và giải phóng nguồn cung cho châu Âu về cơ bản đã đạt được, với giá phá vỡ trên mức cao tháng Ba — vậy mà châu Âu vẫn bước vào mùa đông với tồn kho ở mức thấp lịch sử. Điều quan trọng là, ông nhấn mạnh hai lực cản đầu tiên sẽ được giải quyết theo thời gian hoặc một đợt điều chỉnh giá, nhưng nút thắt năng lượng–lợi suất “không hết hạn vào tháng Mười Một.”

Bốn nơi để giải ngân

• Hạ tầng AI. Wilson không quan tâm đến câu chuyện AGI mà tập trung thẳng vào chi tiêu vốn. Ông chỉ ra kết quả mới nhất của Oracle, kế hoạch của Microsoft nhằm tăng gấp ba công suất trung tâm dữ liệu trong vòng sáu năm, dự báo quy mô thị trường được nâng lên của Nvidia, và con đường của SpaceX hướng tới 100 tỷ USD doanh thu với các trung tâm dữ liệu quỹ đạo dự kiến vào năm 2027. Nvidia giao dịch ở mức 10,3 lần thu nhập năm 2028. Điểm vào lý tưởng của ông: lợi suất ngừng tăng, lịch chuyển trang, và thị trường có thể hướng nhìn về năm 2028.
• Hàng hóa, đặc biệt là đồng. Giữa tăng trưởng danh nghĩa cao, triển vọng tài khóa xấu đi, lo ngại phá giá tiền tệ và lạm phát do hàng hóa, Wilson “ngạc nhiên” vì sự thiếu chú ý. “Tôi ít quan tâm đến năng lượng, nhưng có niềm tin cực lớn vào kim loại,” ông viết, đặc biệt nêu đồng: kim loại này đã hoạt động tốt, nhưng cổ phiếu liên quan chưa được định giá lại dù chi tiêu vốn tăng trưởng khan hiếm và nguồn cung thắt chặt. “Các nhà bình luận đang viết những bài luận dài về sự sụp đổ của đồng đô la,” ông nói. “Hố đồng mới là thương vụ thực sự.”
• Cổ phiếu Đức. Định kiến — nhà máy mục nát, ô tô và hóa chất bị Trung Quốc ăn mòn — không khớp với chỉ số: ô tô và hóa chất chỉ chiếm 5% và 7% của DAX, và nước Đức nội địa chỉ chiếm 20% doanh số của chỉ số. Với kích thích tài khóa quy mô lớn đang diễn ra, Goldman dự báo tăng trưởng lợi nhuận Đức 17% vào năm 2027, và DAX đã xoay trục sang quốc phòng, điện khí hóa, AI và công nghệ — chỉ ở mức 15 lần thu nhập. Chất xúc tác: “Những người bán cổ phiếu Đức lớn nhất là những người tiết kiệm Đức, và cải cách lương hưu sắp biến họ thành người mua.”
• Các ngân hàng lớn. Wilson đánh dấu Richard Ramsden của Goldman là người phải đọc: thu nhập phí thị trường vốn giảm khoảng 1% mỗi năm từ 2010 đến 2019 nhưng đã tăng kép 11% mỗi năm từ 2019 đến 2026. Loại bỏ đỉnh liên quan đến AI, Ramsden vẫn mô hình hóa tăng trưởng 4% hàng năm và gọi đó là bền vững. Nhu cầu tài trợ liên quan đến AI có thể kéo hoạt động kinh doanh trở lại từ các công ty boutique sang các ngân hàng có bảng cân đối. “Mười lăm năm quy định nặng nề đang lùi lại — trừ khi đảng Dân chủ thắng áp đảo vào tháng Mười Một.”

Những điểm chính

Hai trong ba lực cản sẽ tự điều chỉnh; mối liên kết năng lượng–lợi suất thì không. Nhà đầu tư nên theo dõi lợi suất trái phiếu như yếu tố kích hoạt quan trọng nhất cho bất kỳ chặng tăng mới nào của cổ phiếu, coi vị thế theo xu hướng là nguồn tạo các khoảng trống giảm giá, và cân nhắc cổ phiếu đồng, cổ phiếu Đức và các ngân hàng lớn như những kênh đa dạng hóa tránh khỏi mức phơi nhiễm AI vốn hóa lớn đông đúc của Mỹ.