Einhorn của Greenlight cảnh báo về sự luân chuyển lịch sử từ độc quyền công nghệ sang kỷ nguyên AI thâm dụng vốn
TREE NEWS đưa tin: Nhà sáng lập Greenlight Capital, David Einhorn, đã đưa ra dự đoán táo bạo: trong ba đến năm năm tới, vàng sẽ vượt trội đáng kể so với Nasdaq, thậm chí có thể với biên độ lớn. Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, Einhorn cảnh báo rằng các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn trên Nasdaq đang đối mặt với sự chuyển đổi cơ bản từ mô hình kinh doanh “độc quyền nhẹ tài sản” sang hoạt động cạnh tranh thâm dụng vốn, trong khi luận điểm tăng giá dài hạn của vàng tiếp tục được củng cố.
Einhorn mô tả dự đoán này là “táo bạo”, viện dẫn tình hình tài khóa không kiểm soát của Mỹ, sự xói mòn vị thế dự trữ của đồng đô la và xu hướng phi đô la hóa toàn cầu đang nâng cao một cách có hệ thống giá trị chiến lược của vàng. Ông cũng lập luận rằng làn sóng chi tiêu vốn AI đang gieo rắc những quả bom nổ chậm lâu dài dưới lợi nhuận của Big Tech.
Quan điểm này được phản ánh trực tiếp trong danh mục đầu tư của Greenlight. Vàng hiện là vị thế mua vĩ mô lớn nhất của quỹ, được nắm giữ từ năm 2008. “Chừng nào ngân sách liên bang còn không được kiểm soát, vàng vẫn là bạn của tôi,” Einhorn tuyên bố.
Luận điểm tài khóa cho vàng
Luận điểm tăng giá vàng của Einhorn bắt nguồn từ những lo ngại dài hạn về trật tự tài khóa và tiền tệ toàn cầu. Ông chỉ ra mục tiêu của Bộ trưởng Tài chính Mỹ về tỷ lệ thâm hụt trên GDP là 3%, nói rằng: “Tôi không biết ông ấy định đạt được điều đó như thế nào. Cho đến nay, đã có rất ít tiến triển.”
Ở cấp độ hệ thống tiền tệ, Einhorn chỉ ra việc các quốc gia phương Tây đóng băng dự trữ ngoại hối của Nga như một tín hiệu mang tính bước ngoặt, khiến nhiều quốc gia phải đánh giá lại tính an toàn của việc nắm giữ tài sản bằng đô la. “Mục đích của một khoản dự trữ là bạn có thể sử dụng nó khi cần. Nếu bạn không thể, thì nó là gì?” ông nói.
Ông nói thêm rằng sau đợt tăng giá parabol của vàng từ tháng 1 đến tháng 2 năm nay, có thể có một giai đoạn tiêu hóa ngắn hạn. “Ngay cả khi vàng không làm gì trong một năm hoặc một năm rưỡi, tôi cũng không ngạc nhiên,” Einhorn lưu ý, nhấn mạnh đây là phán đoán nhiều năm và trong vòng năm năm, vàng sẽ hấp thụ đỉnh đầu cơ và tiếp tục xu hướng tăng.
Sự chuyển đổi đau đớn của Big Tech
Triển vọng giảm giá Nasdaq của Einhorn tập trung vào việc mổ xẻ tỉnh táo về bùng nổ chi tiêu vốn AI. Ông tin rằng lợi nhuận hiện tại của ngành công nghệ chứa đựng một thành phần “thổi phồng” đáng kể, và hiệu ứng khấu hao bị trì hoãn sẽ dần bào mòn thu nhập.
Lấy chip nhớ làm ví dụ, ông giải thích: nếu giá bộ nhớ tăng gấp năm lần, lợi nhuận của nhà cung cấp bộ nhớ bùng nổ, nhưng các hyperscaler vốn hóa thiết bị đắt tiền, ghi nhận chi phí hiện tại bằng không trong khi trì hoãn áp lực khấu hao. “Tôi thấy một ước tính cho thấy với quy mô xây dựng AI hiện tại, đến năm 2033, chi phí khấu hao sẽ bằng lợi nhuận kinh doanh hiện có của các hyperscaler—và đó là giả định các doanh nghiệp hiện tại tiếp tục tăng trưởng với tốc độ lịch sử,” Einhorn nói.
Điều này có nghĩa là thu nhập doanh nghiệp sẽ trở nên hoàn toàn phụ thuộc vào lợi nhuận AI gia tăng, vốn đối mặt với áp lực cạnh tranh khốc liệt. Cơ bản hơn, Einhorn lập luận các công ty công nghệ lớn đang mất đi nền tảng mô hình kinh doanh duy trì định giá cao. “Họ đang chuyển từ các doanh nghiệp độc quyền nhẹ tài sản sang hoạt động thâm dụng vốn, cạnh tranh gay gắt. Trong các ngành thâm dụng vốn, vốn đuổi theo lợi nhuận, và lợi nhuận vượt trội cuối cùng bị cạnh tranh triệt tiêu. Khi điều đó xảy ra, định giá Nasdaq sẽ đối mặt với sự tính toán lại.”
Chuỗi giá trị AI: Người dùng thắng, nhà cung cấp thua
Einhorn có quan điểm trái chiều về cấu trúc ngành dài hạn của AI: giá trị mà AI tạo ra cuối cùng sẽ chảy chủ yếu cho người dùng, không phải nhà cung cấp. Ông lưu ý AI thiếu “hào bảo vệ” cần thiết để xây dựng lợi nhuận độc quyền dài hạn. Không giống như hiệu ứng mạng trên các nền tảng xã hội như Facebook, việc sử dụng AI mang tính cá nhân hóa cao, không có giá trị mạng củng cố lẫn nhau giữa người dùng.
Không giống như lợi thế kinh tế theo quy mô của phần mềm truyền thống, AI thâm dụng vốn với chi phí cận biên không tiến gần đến không. “Nếu 10 nhà cung cấp AI cung cấp dịch vụ gần như tương tự và người dùng có thể chuyển đổi với chi phí thấp, nhà cung cấp không thể thu được nhiều lợi nhuận. Giá cả sẽ tiến gần đến chi phí cận biên,” Einhorn nói.
Về chiến lược, Einhorn không trực tiếp định vị vào các cổ phiếu chủ đề AI đồng thuận, nói rằng chúng “không rẻ và mọi người đều đang theo dõi.” Thay vào đó, Greenlight nắm giữ các công ty có giá trị đầu tư nội tại sẽ được hưởng lợi dài hạn từ việc giảm chi phí và tăng hiệu quả của AI. Ông dẫn chứng công ty bảo hiểm sức khỏe Centene (CNC) làm ví dụ, lưu ý không gian ứng dụng AI đáng kể trong xử lý dữ liệu và tự động hóa tài liệu. “Ngay cả khi lợi ích AI không thành hiện thực, tôi thích cổ phiếu này vì những lý do khác,” ông nói.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Vàng như hàng rào chiến lược: Luận điểm nhiều năm của Einhorn định vị vàng là biện pháp bảo vệ chống lại sự suy thoái tài khóa và phi đô la hóa, không phải giao dịch ngắn hạn.
- Rủi ro định giá công nghệ: Thu nhập do chi tiêu vốn AI thúc đẩy có thể bị phóng đại do khấu hao trì hoãn; hãy chú ý đến sự thu hẹp biên lợi nhuận khi cường độ vốn tăng lên.
- Nắm bắt giá trị AI: Hãy xem xét liệu lợi ích kinh tế của AI có thuộc về người dùng thay vì nhà cung cấp khi đánh giá các khoản đầu tư theo chủ đề AI.
- Định vị danh mục đầu tư: Einhorn ưu tiên các cổ phiếu giá trị có quyền chọn AI ẩn so với các tên AI đồng thuận.
