大摩看多SpaceX：长期空间不止于火箭
TREE NEWS 报道， 摩根士丹利维持对SpaceX的“增持”评级，目标价300美元，认为市场过度关注Terafab等项目的短期资本开支压力，却低估了这些投入与美国先进制造业重建之间的深层联系。该行将这一轮制造业重建概括为“Tera’America”，并把SpaceX重新定义为横跨芯片、AI算力、地面基础设施、机器人与自动驾驶系统的潜在工业平台，而不仅是一家航天与卫星通信公司。
报告的核心逻辑
报告认为，美国制造业回流并不局限于半导体。“Tera’America”概念涵盖火箭、卫星、地面站、涡轮机、自动驾驶汽车、工业机器人、人形机器人、船舶和无人机等领域。随着AI从数字应用向实体生产延伸，即所谓“实体智能经济”（Physical Intelligence Economy），美国不仅需要芯片，还需要配套的工厂、设备和关键供应链。SpaceX的航天、卫星通信和AI基础设施业务恰好处于这些需求的交汇点，而Terafab项目可能进一步强化其在芯片制造和AI算力领域的布局。
报告反驳了“重资本开支纯属负担”的观点，认为关键在于这些投入能否转化为算力供给与新的商业收入。在企业AI方面，按股价约170美元测算，市场给予SpaceX企业AI业务的隐含销售额倍数仅处于个位数中低区间，反映投资者对其商业化前景仍较为谨慎。
算力估值的具体测算
报告给出了算力扩张的估值桥梁：每新增1吉瓦（GW）名义算力，按每瓦50美元投入、70%增量利润率和10倍EBITDA估值计算，可为每股价值增加约27美元。摩根士丹利预计，SpaceX截至2027财年末的AI算力规模约为4.9吉瓦，而公司目标接近10吉瓦。这一差距意味着潜在增长空间，但最终价值取决于建设进度、实际成本和算力变现能力。
300美元目标价基于四大业务板块的分部估值：航天、连接服务、X及消费级AI、企业AI。尽管企业AI是估值的重要组成部分，报告仍针对其执行风险给予50%的估值折扣。报告列出的风险包括星舰与星链业务进展不及预期、企业AI商业化放缓、算力建设成本上升及融资需求增加等。
机器人叙事仍需时间
报告对自动化前景给出了现实检验。以特斯拉奥斯汀工厂为例，该厂拥有超过2万名员工，据分析师了解，Cybercab生产线上尚未使用Optimus人形机器人，生产仍依赖机械臂与人工协作。这表明从技术进步到大规模自动化生产仍有很长的路要走，也离不开劳动力技能转型和AI制造工具的进一步成熟。
市场影响分析
- 股票：该报告对私营航天与AI基础设施板块构成看多信号，可能提振卫星、地面站、电力设备与工业自动化等上市供应商的情绪，并强化围绕AI算力的“卖铲子”交易——电力、冷却、网络与建设。
- 债券与利率：持续的美国制造业与算力建设意味着大量长久期资本开支，可能支撑工业类信用发行，若以债务融资，边际上或对长端收益率形成压力。
- 大宗商品：工厂、数据中心与发射基础设施对铜、铝、钢和电力高度密集，利好工业金属与电力需求。
- 加密资产：算力稀缺主题方向上有助于去中心化算力与GPU网络，它们争夺同样的电力与硬件资源，但报告并未提及直接的加密敞口。
- 外汇：制造业回流叙事长期倾向支撑美元，通过投资流入体现，但短期影响有限。
投资者要点
大摩的看多逻辑分为两层：企业AI与算力扩张提供相对直接的增长潜力，“Tera’America”所代表的美国制造业重建则构成更长期的产业想象空间。两者能否转化为实际价值，取决于执行能力与商业化进展，而非单靠叙事。投资者应关注三个信号：约10吉瓦算力目标的推进节奏、Terafab资本开支能否转化为收入，以及星舰与星链里程碑是否如期达成。对企业AI给予50%的执行折扣，是最清晰的信号——这里存在期权价值，但尚未到可以“入账”的阶段。
