大树财经 · 链上分析｜2026年第43周阶段观察｜10月19—25日，截至10月21日
比特币在8万美元附近反复试探，市场最关心的，往往是同一个问题：下一次，到底会向上还是向下？
但把最近的链上行为放在一起看，更值得注意的是一个变化：愿意在下跌中离场的筹码在减少，愿意持续追价的新增买盘，却还没有明显接上。
这能解释为什么市场看起来没那么恐慌，反弹又总是缺少后劲。
卖压减轻，为价格争取了时间；要走出区间，还需要需求给出答案。
本文以截至10月21日可得资料为观察边界。10月19日发布的Glassnode第43周更新，是本周状态参考；较早的链上图表用于说明形成过程，不当作10月21日的实时截图。
30秒读懂本期
供给端在改善：长期持有者亏损兑现已较前期峰值显著下降，重复回踩中的亏损规模也没有持续放大。
持仓变化仍有分歧：新买家持仓增加，部分中等持币群体回调时增持；这与现货追价意愿不足可以同时存在。
需求尚未确认：第43周更新显示ETF流出缩小但仍为负，现货主动成交也未转成净买入。
关键位置要分层：约8.8万美元是此前持仓成本压力，8万—8.15万美元是历史承接观察带，更下方约7.8万美元是真实市场均值参考。这些都是各自数据时点的坐标。
本周尚未结束；支撑、成本线和清算分布会变化，不能把旧快照当作固定交易指令。
01 下跌里先看谁在卖，而不只看跌了多少
同样跌到一个价格，市场的内部状态可能很不一样。
如果每次回落都带来更多亏损兑现，说明承压的持有者仍在增加；如果价格反复接近同一区域，亏损兑现却没有同步扩大，就值得追问：最急着离场的人，是不是已经少了一批？
Murphy在10月15日和17日的分析中，对比了10月9日、12日和15日三次回落：实体调整后的已实现亏损，第二次小于第一次，第三次高于第二次、但仍低于第一次。
这不是“每次都更少”，却表明第三次冲击没有引发比第一次更大的亏损兑现。它支持卖方压力有所减弱的解释，尚不足以单独确认底部。
较早的Glassnode报告给出了另一条线索：截至10月13日的观察，长期持有者的已实现亏损，较8月12日峰值下降约85%。
这里说的是“亏损卖出减弱”，并不表示老持有者全部停止卖出。持有成本较低的人，仍可能在反弹中兑现利润。
供给结构的改善，体现在市场如何承受卖盘，而不是市场从此没有卖盘。
转入交易所也不等于已经成交卖出。托管迁移、保证金安排和内部转账，都可能影响读数。
图1 长期持有者亏损兑现回落
橙色为实体调整后的长期持有者已实现亏损，采用30日平均；黑线为BTC价格。本图展示长期变化，不是三次回落的小时级比较。 来源：Glassnode，提取自本地《1018困于区间》。链上数据截至2026年10月13日；用于结构背景，非10月21日实时更新。
02 有人在接，但还不是所有人一起买
这次调整并非只有离场，也有持仓在增加。
按照Murphy整理稿中的First Buyers指标，截至10月11日，本轮新买家持有量约427万枚BTC，较8月行情启动前增加约40万枚。
这个指标说明，在对应分类方法下，有更多筹码进入新买家的持仓。但它不是独立买家人数，也不能直接乘以现价，当作精确的新增现金流入。
10月19日的分析则把镜头拉到不同持币规模的群体：100—1,000 BTC群体在约8.1万美元附近表现出承接，而1—10 BTC群体近期倾向卖出，其他群体大多较为中性。
这种分化，很适合描述当下的局面：部分参与者认为价格有吸引力，另一部分人选择兑现，更多人还在等待。
我们也不能仅凭持币规模，就断定某一组一定是基金、机构或者散户。钱包分组与真实投资者身份，并不是一一对应的关系。
有人承接，可以让回调放缓；更广泛的买盘加入，才能提高突破的持续性。
这也解释了一个看似矛盾的现象：新买家持仓在增加，市场为什么仍然觉得缺钱？
因为一段时间内的持仓积累，和当下是否有人持续抬价成交，衡量的是不同的问题。前者体现筹码去向，后者更直接影响短期价格。
03 真正缺少的，是持续成交的新增买盘
需求是否回来，需要看资金流和实际成交。
Glassnode在10月19日发布的第43周更新中显示：截至10月18日的周度ETF净流出，从此前约6.75亿美元收窄至2.30亿美元；现货CVD仍为负，约为－8,360万美元。[1]
流出减少值得关注，但资金流的方向还没有转正。现货CVD衡量主动买入与主动卖出的累计差，负值也意味着对应窗口的主动卖出仍占上风。
这与更早的过程能够衔接起来：9月21日至10月6日，美国现货ETF曾累计净流入近30亿美元；但截至10月12日的统计，自10月7日起已累计净流出约7.6亿美元。
两个数字属于不同时间窗口，不能拿累计流出与单周流出直接比较，也不能都称为“本周流出”。
图2 ETF买盘回归后再度转弱
柱形为美国现货ETF净流向的7日平均，黑线为BTC价格。该图不是本周2.30亿美元净流出的周度统计，不能直接比较柱高与周累计值。 来源：Glassnode，提取自本地《1018困于区间》。ETF流向截至2026年10月12日；用于结构背景，非10月21日实时更新。
成交量也提供了背景。在截至10月6日的较早统计中，现货交易所与美国现货ETF合计七日平均日成交量约68亿美元，仍低于2024年1月以来约九成交易日。
这不是本周的成交量读数，但能解释此前突破为什么容易反复：价格短暂越过压力，并不代表参与规模已经恢复。
接下来，比某一天流入多少更有意义的，是多个交易日是否持续净流入、价格上行时成交是否同步活跃，以及回落后是否仍有人承接。
卖方退后一步，和买方主动向前一步，对价格的意义并不相同。
04 8万美元有人守，8.8万美元为什么难过
横盘之所以难熬，往往是因为价格上方和下方，各自站着一群理由不同的人。
在《困于区间》对应的10月中旬快照里，6—12个月前买入群体的成本约为8.8万美元，1—2年前买入群体的成本则接近10万美元。
对部分高位入场者来说，反弹接近成本，就可能带来减少亏损或离场的机会。因此，上方压力不仅来自图上的水平线，也可能来自持有者的退出意愿。
但成本线代表群体平均状态，不能推断每一位持有者都会在同一个位置卖出。
图3 高位买家的成本形成上方压力
橙线为6—12个月持币成本，蓝线为1—2年持币成本，图中末值分别约87,700和99,500美元；下图为对应群体的链上转移活动。正文采用约8.8万和10万美元的取整表达。 来源：Glassnode，提取自本地《1018困于区间》。链上数据截至2026年10月13日；用于结构背景，非10月21日实时更新。
下方则有另一组坐标：同一报告中，美国现货ETF成本约为8.15万美元，真实市场均值约为7.8万美元。
这些是不同模型下的成本估计，不是承诺守住的买单。尤其ETF成本指标，不能简单理解为每一位基金份额持有人的实际买入价。
Murphy在10月14日提到，短期持有者成本约7.45万美元，真实市场均值约7.75万美元。它与报告中的约7.8万美元接近，但更新时间与计算口径仍需分别保留。
短期持有者成本向上靠近真实市场均值，说明近期成交在逐渐重塑成本结构。但按某个月的增长率外推，不足以确定两条线何时交叉，更不能给出“最后上车期限”。
成本结构可以帮助理解持有者处境，却不会替市场预约突破日期。
图4 价格与三条成本线的位置
青色为ETF成本，蓝色为真实市场均值，橙色为短期持有者成本。图中末值约81,500、77,500与74,600美元；正文的约7.8万美元为取整表达，不意味着指标固定不变。 来源：Glassnode，提取自本地《1018困于区间》。链上数据截至2026年10月13日；用于结构背景，非10月21日实时更新。
05 链上复苏，不等于短期波动已经结束
10月21日的整理稿里，Murphy把实体调整转账量的30日均线与365日均线进行比较，并将相关信号解读为链上活动走向复苏。[2]
这个视角值得跟踪：过滤同一实体内部转账后，结算活动的中长期变化，比单笔“巨鲸转账”更接近持续性的观察。
但整理稿没有嵌入该推文原图，也没有提供完整指标序列。因此，本文将其作为分析师的最新观察，不把它升级为已独立复算的趋势结论。
即使链上活动改善，也不代表新增资金一定会购买BTC；结算量与交易所净买盘的方向，本来就可能不同。
短期里，还要留意杠杆和订单簿。
截至10月14日的较早快照显示，币安最大买单区已从此前约8.1万美元下移到约8万美元；相应清算模型在8万美元略下方和8.8万美元附近，都存在较明显的头寸密集区。
图5 订单簿承接区下移至8万美元附近
亮色横带代表币安BTC/USDT现货挂单较密集的区域。图中8万美元买单属于当时快照，挂单可能撤销或被消耗。 来源：Glassnode，提取自本地《1018困于区间》。订单簿及小时价格截至2026年10月14日；用于结构背景，非10月21日实时更新。
如果支撑失守，杠杆多头的被动平仓可能放大回落；如果上行触及空头密集区，也可能短暂加速上涨。两者都不自动说明现货需求已经改善。
挂单可以撤销，清算热力图是模型估计。旧图说明的是当时的脆弱位置，不是今天必然触发的路线。
此前材料里关于山寨币局部杠杆偏高的提醒，同样应放在风险背景中理解。没有本周更新数据，就不把它写成当前全市场杠杆继续攀升的事实，也不根据两次历史案例推断ETH/BTC必然轮动。
06 接下来，等哪几项证据
把这些信息放在一起，当前更合适的判断是：筹码正在消化抛售，需求仍待确认。价格暂时稳定与趋势已经启动之间，还需要更多证据。
第一种变化，是需求真正接上。
观察ETF是否从流出收窄走向连续净流入，现货主动成交是否转强，以及上涨后能否在更高位置留住成交。如果这些变化伴随价格消化此前约8.8万美元的成本压力，突破才更有结构上的支持。
第二种变化，是继续用时间消化。
如果卖压没有扩大，买盘也没有明显增加，区间反复仍然可能延续。此时最有价值的不是替每根K线找解释，而是跟踪成本线、资金流和筹码去向是否继续改善。
第三种变化，是承接开始失效。
如果在更新后的盘口中，原有买单撤退或被持续消耗，价格失守对应成本区域，同时ETF流出和主动卖出重新增强，便需要下调对结构韧性的评价。约7.8万美元只是此前的下一层参考，不能据此认定跌到那里就会止住。
这里的价格坐标来自10月中旬资料，并非10月21日实时盘口；实际跟踪时应使用最新读数替换。观察条件的意义，在于让判断可以被证据修正。
写在最后
市场在区间里待得越久，越容易让人急着寻找一句确定的话。
但这批资料最有价值的地方，恰恰是帮助我们把几个问题分开：亏损卖盘有没有减弱，新增买盘有没有回来，价格能不能留在新的成交区间。
前一个问题正在出现改善迹象，后两个问题仍需要市场继续回答。
卖压减轻，是一项进展；需求持续接力，才是走出区间更扎实的依据。
接下来，与其每天重做一次牛熊判断，不如固定记录ETF多日流向、现货主动成交，以及关键区域被测试后的反应。让每一次判断，都能说清楚依据是什么、什么变化会让自己改观。
数据与来源
[1] Glassnode，BTC Market Pulse: Week 43，2026年10月19日发布，图表覆盖截至10月18日的一周。用于本文最新周度需求观察：https://research.glassnode.com/btc-market-pulse-week-43-2026/
[2] Murphy观点重点取10月13日、14日、15日、17日、19日和21日内容。10月21日原推链接：https://x.com/Murphychen888/status/2112754773539864921 。原推页面本次未能直接读取，相关观点按整理稿归属转述，未独立复算。
[3] Glassnode《Boxed In／困于区间》，官方发布日期2026年10月14日。每日链上指标截至10月13日，ETF流向截至10月12日，小时价格、清算与订单簿截至10月14日：https://research.glassnode.com/the-week-onchain-week-41-2026/
[4] Glassnode《A Rally Running Light／低成交量下的反弹行情》，官方发布日期2026年10月7日。链上及新增资金数据截至10月5日，成交量截至10月6日，小时指标截至10月7日。本文仅用于前情解释：https://research.glassnode.com/the-week-onchain-week-40-2026/
本文为截至2026年10月21日的阶段性资料分析，不是本周完整收盘复盘，不包含实时行情报价。图表保留原始来源与时点；分析性判断为综合解读，不构成投资建议。
