AI资本开支激增与债券市场压力正面碰撞
TREE NEWS 报道， 人工智能投资周期正与债券市场的结构性压力正面碰撞，威胁到主导这十年的科技股牛市。美银美林最新资金流向报告显示，AI超大规模云计算企业的债务发行规模在2026年已达1820亿美元，较2024年的170亿美元急剧膨胀，由此引发的债券供给冲击正在压制科技债表现——美国投资级科技债相对于整体投资级债券指数的总回报已跌至30年低点。
与此同时，过去六个月全球央行累计加息42次，美元走强、美债收益率上行、科技股领涨势头明显受阻。纳斯达克100指数触及30000点上限，费城半导体指数较高点下跌20%。
“ABB”与AI的结构性矛盾
美银策略师Michael Hartnett将2020年代的资产配置格局概括为四大超级趋势，其中包括ABB（Anything but Bonds，远离债券）、ABD（Anything but Dollar，远离美元）以及AI。如今，ABB与AI之间的内在张力正日益凸显。从巴西、法国社会动荡到英国预算争议，全球选民普遍要求政府加大支出以应对不平等，政府深知紧缩政策面临社会风险，政治民粹主义与极化趋势难以逆转。这意味着资产配置者将维持结构性低配债券、持有收益率曲线陡峭化头寸的立场。
然而，正是这种“ABB”逻辑推高的债券收益率，正在对AI股票牛市形成制约——债券市场正在充当AI超大规模资本开支激增的“纪律执行者”。美银指出，尽管政策层面的YCC/QE威胁将有效压制债券收益率的无序上行，但风险资产和AI股票的真正反弹，需要债券收益率实质性下行和金融条件宽松，而这一条件的成熟最可能依赖于：地缘政治和平进展带来的油价大幅下跌，以及全球加息周期的终结——美银将这一窗口指向2027年上半年。
市场影响
AI超大规模企业的资本支出扩张正在重塑债券市场格局。相关企业自由现金流预计将从2024年的2400亿美元骤降至2027年的负1800亿美元，而资本开支则从2024年的2400亿美元飙升至2027年预估的1.2万亿美元。为填补这一资金缺口，超大规模企业大举发债。2026年债务发行规模已达1820亿美元，同期股票发行规模为890亿美元，而2024年债务发行仅为170亿美元。大规模股票融资意味着大规模股票回购时代宣告终结——超大规模企业回购规模已从2024年的1050亿美元骤降至2026年年化约140亿美元。
美银认为，上述背景使科技债成为“被忽视的洼地”。美国投资级科技债相对于整体投资级债券指数的总回报已处于30年低点。从具体收益率来看，META、亚马逊、谷歌、英伟达等科技巨头的长期投资级债券收益率普遍在6%至8%区间，部分高收益级别债券收益率更高达9%至14%。美银建议投资者关注这一相对价值机会。
本周资金流向呈现明显分化。股票资金净流入566亿美元（其中ETF流入759亿美元，主动型基金流出196亿美元），债券净流入154亿美元，现金净流入34亿美元，加密货币净流出5亿美元，黄金净流出17亿美元。值得关注的具体流向包括：中国股市单周流入257亿美元，为2025年4月以来最大规模；日本股市流入68亿美元，为2013年5月以来最大单周流入；欧洲股市流出23亿美元，为2026年7月以来最大单周流出；黄金出现2026年7月以来首次净流出；TIPS流入11亿美元，为2026年6月以来最大规模，显示通胀预期升温。
投资者关键要点
- 科技债提供有吸引力的相对价值，超大规模企业债务发行重塑债券市场；长期投资级科技债收益率在6-8%区间，具有吸引力。
- 股票投资者应做好准备，科技股将经历 prolonged 盘整，直至债券收益率实质性下行，这最可能发生在2027年上半年。
- 关注地缘政治进展和油价作为风险资产反弹的潜在催化剂；美银建议在2027年上半年做空油价，理由是和平进展将推升供给。
- 中国通缩正成为全球性问题，中国科技股自6月以来下跌32%；若油价下跌未能带动欧元和日元反弹，则将是中国通缩成为全球新负面因素的重要信号。
- 年初至今，大宗商品以91.6%的涨幅领跑，债券垫底；2020年代的ABB、ABD及AI等超级趋势持续有效。
