ラブブの衰退がポップマートのビジネスモデルを試す、株価は58%下落

TREE NEWS 報道：中国のおもちゃメーカーであるポップマート・インターナショナル・グループは、2025年に世界的なラブブブームに乗って歴史的なピークに達しましたが、現在はスーパーサイクル後の世界の厳しい現実に直面しています。8月20日、同社は上半期の売上高が前年同期比23.8%増の171億7000万元、調整後純利益が9.5%増の51億6000万元と、いずれも市場予想を下回ったと報告しました。株価は2025年8月の高値からすでに約58%下落しており、発表後もさらに下落したため、同社は今後6か月間で20億～50億元の自社株買いを発表しました。

何が起こったか

核心的な問題は、ポップマートの爆発的成長を牽引したバイラルキャラクター「ラブブ」の急速な冷え込みです。ラブブを含む「ザ・モンスターズ」シリーズの売上高は上半期に前年同期比7.5%減の44億5000万元となりました。かつて成長エンジンだった海外市場は顕著な弱さを示し、米州の売上高は16.5%減、アジア太平洋（中国本土除く）は9.7%減となりました。ピーク時に大量の需要を吸収していたオンラインチャネルは急激な減少を見せ、Shopeeは62.1%減、米州オンラインは45.6%減となりました。経営陣は、高いベース効果と運営調整により、年間の売上高成長目標である20%を達成できない可能性が高いと認めました。

市場への影響分析

株式：ポップマートの株価はすでに減速の大部分を織り込んでいますが、決算の未達と慎重なガイダンスにより、短期的にはさらなる下振れが発生する可能性があります。自社株買いの発表は下値を支えるものですが、投資家は同社が在庫を安定させ、成長を再燃させることができるかに注目するでしょう。香港上場の消費者セクター全体にとって、ポップマートの苦戦は単一IP依存のリスクとバイラルトレンドの変動性を浮き彫りにしています。

債券：固定収入への影響は間接的です。ポップマートの信用格付けは投資適格級を維持していますが、在庫の増加（期末の54億7000万元から61億元に増加）と在庫回転日数の長期化（123日から201日へ）はキャッシュフローに圧力をかける可能性があります。自社株買いや海外展開の資金調達のためにレバレッジを増やしたり、社債を発行したりする場合、クレジットスプレッドはやや拡大する可能性があります。

暗号資産とコモディティ：直接的な影響はありません。この話はポップマートと一般消費財セクターに固有のものです。

為替：直接的な影響は最小限です。ただし、海外売上の減少により米ドル/ユーロの収益換算が減少し、人民元にわずかな圧力がかかる可能性があります。より広い含意としては、中国の消費者需要が軟化しており、それが持続すれば人民元に重しとなる可能性があります。

投資家にとって重要な理由

ポップマートの状況は、「スーパーIP」ライフサイクルの教科書的な事例です。ブームの間、同社は大きなオペレーティングレバレッジを享受しましたが、現在は需要予測、在庫管理、グローバルサプライチェーンの複雑さといった課題に直面しています。在庫日数は123日から201日へと急増し、経営陣は需給の「ミスマッチ」を認めました。同社はリードタイムを短縮するために海外インフラ（工場、地域倉庫、物流）に多額の投資を行っていますが、これによりコスト圧力が増加しています。

重要な疑問は、ポップマートが他のIPでラブブの成功を再現できるかどうかです。ザ・モンスターズを除いた残りの事業は上半期に40%成長し、新しいIP「スターマン」は580%急増して26億5000万元となりました。CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDAはすべてグループ平均を上回る成長を見せました。しかし、20年もの歴史を持つIP「モリー」は33.6%減少し、確立されたIPでも衰退しうることを示しています。同社はぬいぐるみ（60%増の98億元、現在売上高の57%を占める）へのシフトと、IPのライフサイクルを延ばすためのリテール体験（POP LAND、POP BAKERY）への拡大を進めています。

投資家にとっての教訓は、ポップマートが高成長の単一IPストーリーから、複数IP・複数カテゴリーのグローバル消費者企業へと移行しているということです。この移行の成功が、株価が回復できるかどうかを決定づけます。自社株買いは前向きなシグナルですが、持続可能なIP創出という核心的な問題に対処するものではありません。今後の四半期では、ラブブを除く海外売上、在庫動向、新イニシアチブの進捗に注目してください。

重要なポイント

ポップマートの上半期決算は予想を下回り、ラブブの売上が減少し、海外市場が弱含みました。
在庫の積み上がりと回転日数の長期化は需給のミスマッチを示しており、慎重な管理が必要です。
他のIPは力強く成長していますが、ラブブのような世界的ブレークスルーはまだ再現されていません。
自社株買いは短期的な下支えとなりますが、長期的な価値はIPパイプラインの成功とグローバル展開にかかっています。
投資家は月次売上データ、新規リリースの二次市場価格、インフラ投資に関する経営陣の実行状況を注視すべきです。