アメリカの富豪400人でさえS&P 500に勝てない

TREE NEWS 報道：過去12ヶ月間、アメリカの最も裕福な400人は、自分たちでポートフォリオを運用するよりも、単にS&P 500インデックスファンドを購入していた方が集合的に良かっただろうという新しい分析結果が発表された。この発見は、集中した富、エリートへのアクセス、数十年の投資経験が必ずしもアウトパフォーマンスに結びつかないという厳しい現実を突きつけるものであり、個人投資家も機関投資家も、アクティブ運用に手数料を払う価値があるのかどうかに苦慮しているまさにその時に届いた。

比較は鮮明だ。ベンチマーク指数へのパッシブ配分は、フォーブス400の実際の保有資産よりも強い集合リターンをもたらしただろう。そのグループの個々のメンバー — メガキャップテクノロジー企業の創業者、ヘッジファンドマネージャー、プライベートエクイティの巨頭 — は驚異的な富を築いてきたが、集合的なポートフォリオは単純なインデックスに遅れをとった。そのギャップこそが物語だ。

なぜ最も裕福な人々でもアンダーパフォームするのか

いくつかの構造的要因がこの結果を説明する。第一に、最大の富は単一銘柄に heavily 集中している — 多くの場合、個人が創業した企業そのものだ。この集中は富の創造段階では計り知れない上昇余地を生むが、ポジションが成熟すると足かせとなる。第二に、超富裕層の多くは私募資産、不動産、ベンチャー投資に多大な配分をしており、これらは評価が難しく、一握りのメガキャップテクノロジー銘柄に牽引される公開株式インデックスに追いついていない可能性がある。

第三に、キャッシュドラッグと分散化の要件がリターンを押し下げる。数十億ドルを運用するファミリーオフィスは、個人トレーダーのようにポジションを出入りすることはできない。流動性の制約とリスクマンデートが、より保守的な姿勢を強いる。最後に、税金と取引コストがアクティブリターンを侵食するが、インデックスファンドはこれらをほぼ回避する。

市場への影響

株式：この発見は、個人投資家と退職資金の流入の大半を依然として捉えているパッシブインデックス商品の根拠を強化する。この構造的な買いは、米国の大型株、特にS&P 500を支配するメガキャップテクノロジー銘柄を支える。また、市場集中リスクを深める — 資金が同じインデックスを追い続けるなら、インデックスの運命が市場の運命となる。

アクティブマネージャー：アクティブ運用のハードルはさらに上がった。最高のアクセスを持つ最も裕福な投資家がインデックスに勝てないなら、高手数料のミューチュアルファンドやヘッジファンドへの圧力は強まる。手数料の圧縮と低コストETFへのさらなる移行が続くだろう。

債券：この話は株式中心だが、債券の角度もある。パッシブ株式エクスポージャーがデフォルトである世界では、債券は主にバラストとして機能する。ポートフォリオの安定剤としての米国債と高品質クレジットへの需要は健在であり、特に株式の集中が投資家を不安にさせるならなおさらだ。

暗号資産：このナラティブは両刃の剣だ。一方で、暗号資産の個人投資家の魅力の多くを支える「ただ買って保有する」というテーゼ — 単純でルールに基づく配分が巧妙な取引に勝るという考え — を裏付ける。他方で、洗練されたアロケーターでさえ市場のタイミングを計るのに苦労することを強調し、アルファを追う暗号資産トレーダーへの警告となる。マルチアセットポートフォリオにおける分散手段としてのビットコインの役割は、集中懸念から微妙に後押しされる。

コモディティと通貨：直接的な影響は限定的。しかし、パッシブ株式エクスポージャーが支配的な戦略であるという結論なら、株式集中へのヘッジとしての金への流入がわずかに増える可能性がある。準備資産としてのドルの役割は影響を受けない。

投資家への主なポイント

ほとんどの人にとってパッシブがアクティブに勝る。低コストのインデックスファンドが、超富裕層が運用するものを含め、大多数のアクティブ戦略を長期的にアウトパフォームする証拠は増え続けている。
集中は両刃の剣。アメリカの最も裕福な人々の富は集中投資によって築かれた。同じ集中が今や足かせとなっている。分散化は弱さの表れではない。
資金の流れを注視せよ。S&P 500へのパッシブ流入の継続はメガキャップのリーダーシップを強化するが、センチメントが反転すればシステミックリスクを増幅させる。
手数料はこれまで以上に重要。エリート投資家でさえアンダーパフォームする市場では、コストの1ベーシスポイントごとに純リターンへの足かせとなる。
富とスキルを混同するな。富を築くこととそれを運用することは異なるスキルセットだ。データは後者の方が見た目より難しいことを示唆している。

市場への広いメッセージは不快だが単純だ。インデックスは手強い競争相手であり、純資産に関係なく、ごく少数しか継続的に打ち負かすことはできない。