光ファイバー株が供給過剰懸念で売られる
TREE NEWS 報道： 香港上場の長飛光繊光纜（YOFC）の株価は月曜日に16%超下落して156.60香港ドルとなり、6月の高値から約37%の下落が続いている。この売りは、亨通光電が最大66億3600万元の私募増資計画を発表し、その大部分を光プリフォームと特殊ファイバーの生産能力拡大に充てるとしたことを受けて、光ファイバー関連銘柄全体に広がった。
9月24日の夜に開示されたこの資金調達には、次世代ファイバーの研究開発・生産プロジェクトに7億5800万元、内モンゴルの高級光学材料施設に8億6200万元が含まれる。同業他社や新規参入企業による以前の拡張発表と相まって、2027年頃に業界が深刻な過剰供給と利益のピークを迎えるとの懸念が再燃した。
UBSは積極的な格上げで反論
同日に公表されたリポートで、UBSのアナリスト、デビッド・チャウ氏とサラ・ワン氏はYOFCのH株の買い評価を維持し、目標株価を290香港ドルから330香港ドルに引き上げた。これは現在の水準から約73%の上昇余地を示唆する。同行はH株の2026～28年の純利益予想を116%～158%引き上げ、それぞれ91億元、156億元、191億元と予測している。
UBSは、市場が過剰供給リスクを著しく過大評価していると主張する。既存のファイバーメーカーにとって、新規能力が有効な供給となるには、重要な生産設備のボトルネックにより少なくとも2～3年かかる。新規参入企業にとっては、サイクルは3年を超える可能性が高く、急峻なプロセス知識の障壁を考慮すると、実際の量は発表された計画を大幅に下回るだろう。
需要構成はAIインフラへシフト
UBSによれば、より重要なのは需要ドライバーの構造的変化である。国内通信キャリアの予算から、世界的なAIインフラ構築へと移行している。AIデータセンターで使用されるG.657.A1/A2などの高規格ファイバーは、前回のサイクルを支配したG.652.D標準ファイバーよりもはるかに高い生産障壁を持つ。また、AI顧客は実績のあるサプライヤーを好むだろう。
一方、中国の通信キャリアは設備投資をより高いリターンが見込めるコンピューティングネットワークとAIインフラへ傾けており、ファイバー価格を抑制するインセンティブは低下している。UBSは、ハイエンドファイバーの需給逼迫が少なくとも2027～28年まで続き、価格は上昇を続けると予想するが、そのペースは2026年上半期より鈍化するだろう。
マージン拡大とバリュエーションギャップ
UBSは、YOFCが生産能力の50%超（約4,500トン）をG.657.A1/A2ファイバーに配分し、価格はコアkm当たり130～150元（標準ファイバーの約2倍）とし、単位生産コストは15～20元で安定すると仮定している。このシナリオでは、粗利益率は70%超を維持し、純利益率は2026～28年に37.3%、46.0%、44.1%に達する可能性がある。売上高は2026年に70.8%増の243億元、2027年にはさらに39.4%増の339億元と予測されている。
同行は3つの競争優位性を強調する。世界をリードするプリフォーム技術（YOFCはPCVD、VAD、OVDプロセスを習得した数少ない企業の一つ）、下流の接続利益を捉えるバリューチェーン全体のカバレッジ、そしてA株に対する57%という異常に深いH株のディスカウント（銅インターコネクトの同業他社の約23%のディスカウントよりはるかに大きい）である。
投資家向けの重要ポイント
- 短期的なボラティリティは需要ではなく供給主導。 この売りは、現在のAIファイバー需要の悪化ではなく、将来の生産能力発表への恐怖を反映している。
- バリュエーションの乖離。 YOFCのH株は2027年予想利益のわずか8～9倍で取引されており、中国および世界の同業他社の12～36倍と比較して、UBSが予想しない循環的な低迷を市場が織り込んでいることを示唆する。
- プリフォーム設備のリードタイムに注目。 発表された生産能力が実際に稼働するペースが、強気シナリオにとって最も重要な変数である。
- シナリオの範囲は広い。 UBSの強気シナリオは500香港ドル（2027年予想PER20倍）を目標とし、弱気シナリオは100香港ドル（8倍）であり、ファイバー価格の前提に株価がいかに敏感かを浮き彫りにしている。
