リステーキングのゴールドラッシュが終焉、主要プロトコルの利益が崩壊
TREE NEWS 報道： かつて分散型金融（DeFi）で最も話題を集めたリステーキングは今や、ロックされた資本に対してほとんど収益を生み出していない。CoinDeskのデータによると、リステーキングプロトコルは約100億2000万ドルの総ロック価値（TVL）を保有しているが、先週生み出した手数料はわずか約10万ドルだった。対照的に、TVLが518億7000万ドルの単純なリキッドステーキングは、同じ期間に約2735万ドルを稼いでおり、ロックされた1ドルあたりの収益は約53倍となっている。
全面的な利益圧縮
この圧力は手数料にとどまらない。主要なリステーキングプロトコル5社——Renzo、Kelp、Swell、Puffer Finance、Bedrock——の今四半期の総利益は合計わずか95万3000ドルで、3四半期前の218万ドルから急減した。かつてこのセクターをリードしていたether.fiもこの流れから逃れられていない。中核のEigenLayerリステーキング事業は第2四半期に依然として287万ドルの粗利益を貢献したが、このセグメントが現在売却されるため、同社の総利益は前年同期比47%減となり、2025年第3四半期の1871万ドルから今四半期は999万ドルに落ち込んだ。
リステーキングが優位性を失った理由
その経済性は常に脆弱だった。リステーキングはユーザーが同じステーク済みETHで複数のネットワークを保護できるようにするが、追加の利回りはセキュリティに対価を支払う新たなアクティブ検証サービス（AVS）の安定した供給に依存している。その需要は大規模には実現しなかった。イーサリアムのステーキング利回りがすでに圧縮され、トークンインセンティブも枯渇する中で、スラッシングやスマートコントラクトのリスクを取る見返りの限界報酬は、多くの預金者がわざわざ参加する理由を見出せないほどに縮小してしまった。
- TVL1ドルあたりの手数料生成は、リキッドステーキングを依然として桁違いに下回っている。
- かつて参加を補助していたポイントやエアドロッププログラムは、ほぼ終了した。
- プロトコルチームは純粋なリステーキングから、より広範なインフラや利回り商品へと軸足を移している。
次に来るもの
この後退はリステーキングが死んだことを意味しない——容易な段階が終わったことを意味する。生き残るプロトコルは、反射的なトークンインセンティブに頼るのではなく、販売するセキュリティに対する真の需要を証明する必要がある。すでに一部は方向転換している。ether.fiのEigenLayer事業の売却は、より多様化した手数料創出サービスへの移行を示している。投資家にとっての教訓は、以前のDeFiサイクルでおなじみのものだ——TVLは虚栄の指標であり、資本単位あたりの収益こそが、持続可能なプロトコルとナラティブ主導のプロトコルを分けるものである。リステーキングセクターは今、真の経済的効用を持つものだけが生き残る可能性が高い統合段階に入っている。
