トークン化は発行の問題を解決した ― 次は難しい段階だ
TREE NEWS 報道： トークン化された現実世界資産（RWA）は671製品にわたり3318億ドルを突破したが、業界の現状に関するPantera Capitalの新しいレポートは、市場の重心が発行から流動性へと決定的に移行したことを示している。2026年上半期、トークン化市場の時価総額合計は0.8%減少したが、その構成は大きく変化した。ステーブルコインの時価総額は2.3%減の2955億ドルとなった一方、非ステーブルコインのRWA資産は13.3%成長し、43億ドルを追加した。トークン化米国債は130億ドルから165億ドルへ拡大し、プライベートクレジットは41億ドルから51億ドルへ成長した。
許可制のパラドックス
最も注目すべき発見は、実際に誰が取引できるかに関するものだ。時価総額1000万ドル超の非ステーブルコイン製品110点のうち、許可制資産はサンプル価値の59%を占めるが、現物取引量のわずか0.2%しか生み出していない。オープンアクセス製品は価値の41%を占め、取引の99.8%を担っている。ホワイトリスト制限のある48製品のうち、46製品は月間回転率1%の閾値にさえ達しなかった。これはこれらの資産が機能不全だという意味ではない ― 大半は公開市場ではなく発行体の償還を通じて決済される ― が、回転率だけでは誤解を招く評価指標だということを意味する。
回転率の乖離は極端だ
6月のトークン化株式の現物回転率は204.6%に達し、コモディティの16.7%、プライベートクレジットの9.5%、金利商品のわずか0.1%と比較して、およそ2000倍の差がある。流動性は流動性を生む。AMMプールは手数料を生む回転率に依存するため、低速度の資産はマーケットメイカーを遠ざけ、下降スパイラルに陥る。トークン化株式を日次出来高の15%で1000万ドル売却するには半日かかるが、金利資産で同じ取引を行うには126.5日かかる。110製品のうち流動性と分配の両基準を満たしたのは29製品のみで、サンプル価値の23.5%を占めるにすぎない。
デリバティブと分配がギャップを埋める
エクスポージャーを得るのに現物を保有する必要はもはやない。HyperliquidとLighterの株式パーペチュアルは6月の取引量で678億ドルに達し、トークン化株式現物の16倍となり、未決済建玉は25億ドルだった。Robinhood Chainの7月のメインネットローンチにより、週間RWA取引量は500万ドルから8月下旬までに8億8750万ドルへ押し上げられたが、その64,981の資金供給済みアドレスのうち73.8%は10ドル未満しか保有しておらず、669のウォレットが価値の95.1%を支配している。
今後の道筋は、より多くの発行ではなく、より良い基盤整備だ。すなわち清算、プライバシー、クロスチェーン相互運用性であり、これにより機関投資家やAIエージェント ― すでにVirtualsやOndoの統合を通じて取引している ― がトークン化資産を安全に利用できるようになる。SECの9月のトークン化株式取引所に対する条件付き5年間の免除措置は道を示している。許可制資産は、完全にオープンな移転なしに、規制されたマーケットメイカーを通じて実行可能なセカンダリー市場を構築できるのだ。
