軟調なPCEインフレがFRBの利上げ経路を再構築
TREE NEWS 報道： 米国の8月コアPCEインフレは予想を下回り、ゴールドマン・サックスは年内2回目の利上げ予想を10月から12月へ後ずれさせた。コアPCE価格指数は前月比0.25%上昇、前年同月比3.01%上昇となり、市場予想を下回った。総合PCE価格指数は前年同月比3.4%で横ばいを維持した一方、前月比では0.3%へ加速した。
ヤン・ハッチウス氏率いるゴールドマン・サックスのエコノミストらは、このデータと前日のニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁の発言を踏まえると、10月の利上げは考えにくいと記した。同チームは現在、2回目の利上げを12月と見込み、FOMCが最終的に追加引き締めは不要と結論づける可能性が高いと考えている。ゴールドマンは第4四半期のコアPCEインフレを前年同月比3.0%と予測しており、FOMCの中央値予想である3.4%を大きく下回る。
市場の織り込みは変化したが、決定的ではない
先物市場は緩やかに調整した。CME FedWatchツールでは、10月の利上げ確率が発表前の約45%から約39%へ低下し、12月の利上げ確率は90%へ上昇した。米国債利回りは当初このニュースを受けて低下し、2年債利回りは4.887%から約4.864%へ下がったが、すぐにその動きをすべて取り戻して再び上昇した。10年債利回りは上昇を続けており、投資家がインフレとの戦いが終わったとはまだ確信していないことを示唆している。
アナリストの見方は分かれている。キャピタル・エコノミクスのスティーブン・ブラウン氏は、コア物価圧力は懸念されたよりもやや軟調で、10月の据え置きを支持すると述べた。同氏は、PCEデータの方法論上の改定がコアインフレを約0.3%ポイント押し下げ、6月と7月の下方改定により3カ月年率換算のコア率が2%へ低下したと指摘した。BMOのサル・グアティエリ氏はより慎重で、年率3%超で上昇するPCE構成要素の割合が54%から51%へ低下したにすぎず、依然として平常水準を大きく上回っており、基調的なトレンドが意味のある改善を見せた証拠とは言い難いと指摘した。
成長データが全体像を複雑にする
水曜日のデータはまた、米国経済が冷え込むどころではないことも示した。第2四半期のGDP成長率は年率1.5%から2.2%へ大幅に上方改定され、個人消費と投資の双方が上方改定された。基調的な需要の重要な指標である国内民間需要家向け実質最終売上高は4.6%へ改定された。投資の上方改定は、成長を支えるAIインフラ構築の役割を浮き彫りにし、個人消費の強さは、底堅い雇用市場と好調な株式市場の中で家計が依然として堅調な財務状況にあることを示唆している。
8月の個人消費は前月比0.9%増加し、原油価格上昇に伴うガソリンスタンド支出の増加が一部を牽引した。所得の伸びは0.3%から0.2%へやや鈍化した。インフレ鈍化と力強い成長の組み合わせは、FRBが難しいバランスを迫られていることを意味する。物価圧力は和らぎつつあるが、勝利を宣言するほど速くはなく、経済は追加利上げの選択肢を残すほど十分に過熱している。
投資家にとっての意味
- 金利：当初の米国債の上昇はすぐに失速し、債券市場がハト派的な転換を織り込んでいないことを示した。10年債利回りの上昇継続は、タームプレミアムと成長期待が依然として利回りを押し上げていることを示唆する。
- 株式：インフレ鈍化は短期的には株式、特に金利に敏感なグロース銘柄にとってプラスだが、力強いGDP改定は「より高く、より長く」のリスクを残す。バリュエーション拡大が止まれば、利益成長が市場を支える必要がある。
- 通貨：利上げは遅れるが依然として実施される可能性が高いため、ドルは低利回り通貨に対して支えられるはずだが、12月会合がより明確になるまではドルは方向感を欠く可能性がある。
- 暗号資産：デジタル資産は実質利回りと流動性期待に依然敏感である。最後となる可能性のある12月の利上げは、10月の利上げよりも弱気度は低いが、FRBが一時停止を示唆するまでは、暗号資産はマクロの見出しとともにレンジ内で推移する可能性が高い。
投資家は、ディスインフレのトレンドが再び勢いを取り戻しているかを確認するため、今後のPPI、CPI、雇用データを注視すべきだ。12月のFOMC会合が今や重要なイベントだが、FRBが利上げを完全に終える可能性は、市場がまだ完全には織り込んでいないシナリオである。
