OracleのLighthouseプロジェクト、規制の壁に直面
TREE NEWS 報道： Oracleがウィスコンシン州ポートワシントンに建設中の1.3ギガワットの巨大データセンター「Project Lighthouse」は、州規制当局が重要な送電線申請の完全性認定を取り消したことで、事実上承認審査の時計がゼロにリセットされ、数年単位の遅延に直面する可能性がある。このプロジェクトはVantage Data Centersが開発し、OpenAIのStargate構想の一環としてOracleがリースするもので、American Transmission Company（ATC）からの新しい高圧送電線がなければ電力供給を受けられない。
ウィスコンシン公益事業委員会（PSC）は、ATCが564件の補足・修正申請を提出したことを受け、8月7日に完全性認定を全会一致で撤回した。PSCのSummer Strand委員長は、これが関係者や一般市民の「参加への障壁」を生んだと述べた。案件は本案判断なしに9月10日に一旦終了し、ATCは9月18日に再申請して法定審査の時計を再スタートさせた。ウィスコンシン州法では、PSCは完全性について30日以内に判断し（次の期限は10月19日）、その後180日以内に実質的判断を下す必要があり、さらに180日の延長が可能で、建設開始前に6ヶ月の通知期間が設けられている。
データセンター調査会社Aterioは、ベースケースで1.3GWの全面電力供給が2028年10月にずれ込み、遅延シナリオでは2029年4月になると予測しており、2027年後半に顧客へ提供するというOracleの従来の約束は崩れた。プロジェクトの推定コストも75%膨らみ24.8億～27.2億ドルに達し、ウィスコンシン州史上最も高額な単一送電プロジェクトとなる可能性がある。Oracle株はこのニュースで1.8%下落した。
市場への影響
今回の遅延は、AIインフラ構築におけるシステミックリスクの増大を浮き彫りにしている。すなわち、資本や土地ではなく電力供給可能性が制約要因になりつつある。Oracleにとって財務上の利害は甚大だ。Goldman Sachsは、1ギガワットのAIコンピュートで2026～2027年の支出に対して15%のリターンを得るには、年間約116億ドルのAI収益が必要と試算する。LighthouseのIT負荷約0.9GWでは、1ヶ月の遅延ごとに約8.5億～9億ドルの収益が先送りされる。一方、設備投資はすでにコミット済みで、OracleのFY27設備投資ガイダンスは最大950億ドルとFY26の557億ドルを大きく上回り、ニューメキシコ州のJupiterプロジェクトによるリース債務は遅延の有無にかかわらず支払義務が残る。
クレジット市場はすでに反応している。Oracleのクレジット・デフォルト・スワップは、ニューメキシコ州の不可抗力後に過去最高の237ベーシスポイントまで急上昇し、ウィスコンシン州の挫折は「伝染なし」という見方をさらに弱めた。Barclaysはニューメキシコ州の問題は限定的だと主張していたが、各Oracleプロジェクトがそれぞれ異なる遅延（ニューメキシコ州ではパイプラインと大気許可、ウィスコンシン州では系統規制承認）に直面する中で、その孤立説は崩れつつある。OracleのBBB-格付けはまた、ウィスコンシン州の大口顧客料金制度に基づく証拠金要件を引き起こし、年間1億ドル超、総額70億ドル超の保証状が必要になる可能性がある。
影響はOracleにとどまらない。Goldman Sachsによれば、米国の高圧送電線建設は2010～2014年の年平均1,700マイルから2020～2023年にはわずか350マイルに激減し、系統連系までの中央値は5年近くに達している。エンジンメーカーのINNIOはGoldmanに対し、系統接続サイクルが歴史的に約2年だったのが現在は7年以上に伸びたと語った。このボトルネックにより、ハイパースケーラーは自家発電用天然ガスや燃料電池に依存せざるを得なくなり、Goldmanは2030年までに米国データセンター電力の28%を供給すると予測する（2025年は実質ゼロ）。
投資家向けの重要ポイント
- 電力が新たなボトルネック： AIデータセンター構築は、資本ではなく系統連系と規制承認によってますます制約されている。投資家は電力調達のタイムラインを主要リスク要因として精査すべきだ。
- Oracleのクレジットプロファイルは悪化： CDSスプレッドの上昇、巨額の設備投資コミットメント、増大する保証要件は、Oracleの債務がさらなる圧力に直面する可能性を示唆する。プロジェクト間の「伝染なし」という物語は弱まっている。
- コスト回避ではなく収益先送り： 遅延プロジェクトでも資本コストとリース債務は発生し、リターンとキャッシュフローを圧迫する。1GW施設の1ヶ月遅延ごとに約10億ドルの潜在収益が先送りされる。
- サプライチェーンを注視： 自家発電、燃料電池、天然ガスタービンが重要な回避策となり、Bloom EnergyやINNIOのような企業に恩恵をもたらす一方、従来の電力会社や送電開発事業者は厳しい目に晒されている。
- 次の触媒： 10月19日期限のPSC完全性判断は短期的なシグナルとなる。最も安全な資産とされるOracleのミシガン州Salineプロジェクトでさらなる遅延があれば、ポートフォリオ全体のシステミック問題が確認されるだろう。
