世界的な債券安が深刻化：10年米国債利回りが5.36%に到達、22年ぶりの高水準

連休明けの世界的な債券市場の売りは激しさを増しており、10年米国債利回りは5.36%まで急上昇し、22年ぶりの高水準に達した。この動きは、米国債から欧州のソブリン債にまで波及した数週間にわたる売りをさらに拡大させるもので、フランス国債が新たな売り圧力の震源地として浮上している。ウォール街では、年末にかけて利回りがどこに向かうかについて意見が真っ二つに分かれており、投資家は「より長期にわたる高金利」の見通し、膨らむ財政赤字、そして転換にほとんど焦りを見せない連邦準備制度（FRB）という難題に直面している。

売りを加速させている要因

利回りの急上昇は、複数の力が重なった結果である。第一に、堅調な労働市場の指標から粘着性の高いコアインフレまで、底堅い米経済データが、市場に短期的な利下げへの期待を放棄させた。第二に、拡大する財政赤字を賄うための財務省の大量発行スケジュールが、外国中央銀行や米銀など従来の買い手の需要減少と衝突している。第三に、日本銀行のイールドカーブ・コントロールからの段階的な撤退が日本の資金を本国に引き戻し、米国債に対する需要の重要な源泉を奪っている。

フランスの債券は新たな不安材料を追加している。財政健全化をめぐる政治的膠着状態と、悪化する予算見通しが相まって、フランス国債（OAT）とドイツ連邦債（ブント）のスプレッドは数年ぶりの広さに押し広げられた。これは米国だけの話ではない。ソブリンリスクの世界的な再価格評価なのである。

ウォール街で分かれる見方

弱気派：タームプレミアムは正常化し始めたばかりであり、インフレがしつこく続き財政赤字が放置されれば、10年債利回りは5.5%〜6%を試す可能性があると主張する。株式市場が、割引率上昇による重しを過小評価していると警告する。
強気派：金融環境の引き締まりが響き、第4四半期に経済は急減速し、年末までに利回りは4.5%程度に戻ると主張する。消費者支出の軟化と信用環境の引き締まりを初期の警告サインとして挙げる。
中立派：4.8%〜5.5%のレンジ内での推移を見込み、方向性を決定づけるトレンドよりも、経済指標の発表や財務省の入札結果によって変動性がもたらされるとみる。

暗号資産とRWA市場への影響

暗号資産市場にとって、無リスク金利の急上昇は諸刃の剣である。一方で、米国債利回りの上昇は、ビットコインやイーサリアムのような無利子資産を保有する機会費用を高め、バリュエーションに圧力をかける。他方で、伝統的な債券市場のストレスは、トークン化された現実世界資産（RWA）、特にトークン化米国債が、より効率的で24時間365日、透明な利回りアクセス手段を提供するというナラティブを強化する。Ondo Finance、フランクリン・テンプルトンのBENJI、ブラックロックのBUIDLなどのプロトコルはすでに数十億ドル規模のトークン化米国債商品を集めており、債券市場の変動が続けば需要は加速する可能性がある。

さらに、債券安は伝統的な金融インフラの脆弱性を浮き彫りにしている。ディーラーが損失を吸収し流動性が細るにつれ、ブロックチェーン基盤の決済と担保管理の根拠は強まる。短期米国債の大規模なポートフォリオを保有するステーブルコイン発行体も注視している。準備収入は利回りとともに増えるが、デュレーションの長い債券を保有すれば、時価評価による損失が懸念材料になり得る。

今後の見通し

今後数週間が重要となる。CPI、非農業部門雇用者数、財務省の四半期定例入札発表などの主要データが、利回りが安定するか、さらに上振れするかを決めるだろう。混乱した入札やFRBのタカ派的なサプライズは、より広範なリスクオフを引き起こし、短期的に株式と暗号資産を押し下げる可能性がある。逆に、財政健全化やハト派への転換の兆しがあれば、安堵の買いが広がるかもしれない。

暗号資産投資家にとって、マクロ環境は警戒と同時に機会も示唆している。投資家がブロックチェーンエコシステムから離れずに利回りを求めるにつれ、トークン化米国債と利回りを生むステーブルコインには持続的な資金流入が見込まれそうだ。伝統的金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）の融合は、長く語られてきたテーマだが、債券市場の混乱が機関投資家を担保と流動性管理のためのオンチェーンソリューションの模索へと押し出す中で、現実のものになりつつある。