월스트리트의 새로운 골칫거리: AI에서 사과와 오렌지 비교하기
TREE NEWS 보도: AI 지배권을 둘러싼 고위험 경쟁에서 두 선두주자인 OpenAI와 Anthropic은 이제 실제 시장 결과를 초래하는 재무 보고 논란의 중심에 서 있다. OpenAI는 연말까지 연환산 수익이 700억 달러에 도달하거나 초과할 것으로 예상하며, Anthropic은 7월에 연환산 수익이 이미 650억 달러에 도달했다고 발표했다. 그러나 이러한 헤드라인 수치는 직접 비교할 수 없으며, 그 불일치가 목요일 기술주 매도세를 촉발했다.
혼란의 근원은 각 회사가 수익을 인식하는 방식에 있다. Anthropic은 Amazon과 같은 클라우드 파트너를 통해 발생한 총 매출 전액을 자사 수익으로 계상한다. 반면 OpenAI는 순액 방식을 사용하여 Microsoft와 같은 파트너로부터 실제로 받는 몫만 계상한다. 이는 OpenAI의 보고 수치가 기반 사업이 더 크더라도 Anthropic보다 상당히 낮아 보일 수 있음을 의미한다.
시장이 주목하는 이유
투자자들은 OpenAI의 수치를 Anthropic의 총액 기준에 맞추려 조정을 시도했지만, 결과 추정치는 예상보다 낮았고, 이는 OpenAI의 성장 궤적에 대한 우려를 부채질했다. 두 회사 모두 표준화된 재무제표가 없기 때문에 연환산 수익(ARR)은 1조 달러 규모의 AI 붐을 측정하는 결함 있지만 중요한 지표가 되었다.
ARR 자체는 비표준적이고 매우 조작 가능한 지표다. 단기간의 실적을 연간 수치로 외삽하기 때문에 기업에 광범위한 재량을 부여한다. NYU 스턴 경영대학원의 재무학 교수 아스와스 다모다란이 말했듯이, ARR에 집중하는 것은 “유치원생의 성적표를 보는 것”과 같다. 더 우려스러운 점은 실제 연간 수익이 ARR에 훨씬 못 미치는 경우가 많다는 것이다. OpenAI는 2026년 실제 수익을 약 350억 달러로 예상한다고 알려졌으며, 이는 연말 ARR 전망의 절반이다. Anthropic의 2025년 실제 수익은 약 46억 달러였지만, 당시 발표된 ARR은 90억 달러를 초과했다.
시장 영향: 투자자를 겁주는 블랙박스
기술주가 사상 최고치에 근접한 상황에서, 이들 AI 거인의 매출 성장 둔화 조짐은 시장 전반에 파급되어 특히 반도체 제조사와 다른 AI 수혜자들에게 타격을 줄 수 있다. Janney Montgomery Scott의 최고 투자 전략가 마크 루시니는 “이렇게 주요한 시장 참여자가 어느 정도 블랙박스일 때 투자는 매우 어려워진다”고 지적했다. OpenAI와 Anthropic을 둘러싼 불확실성은 “이미 지속적이고 요동치는 시장의 의구심에 또 하나의 층을 더한다”고 그는 덧붙였다.
이러한 불투명성은 이 두 회사만의 특별한 문제가 아니다. 많은 스타 AI 스타트업이 ARR에 의존해 성장을 과시하고 높은 비상장 가치를 정당화한다. 그러나 다모다란이 주장하듯이, ARR의 기술적 논쟁은 더 근본적인 질문에서 주의를 돌린다. 즉, 이들 기업이 막대한 비용을 충당하고 1조 달러 이상의 가치를 지탱하려면 얼마나 많은 실제 수익을 창출해야 하는가 하는 질문이다.
투자자가 주목해야 할 점
- IPO 계획: Anthropic은 상장을 준비 중인 것으로 알려졌다. 상장되면 두 회사 모두 GAAP 준수 재무제표를 제출해야 하므로 ARR의 관련성은 훨씬 줄어든다.
- 클라우드 파트너 공시: Microsoft와 Amazon은 자체 실적 보고를 통해 AI 수익의 진정한 규모에 대한 단서를 제공할 수 있다.
- 전반적인 기술 심리: AI 리더의 부정적 깜짝 발표는 이미 불안한 시장의 변동성을 악화시킬 수 있다.
표준화된 보고가 도래할 때까지 투자자들은 호환되지 않는 숫자의 안개 속을 헤쳐 나가야 한다. 그리고 그 안개 자체가 이제 시장 리스크가 되었다.
