大摩：市场低估宁德时代跨周期韧性
TREE NEWS 报道， 摩根士丹利分析师Jack Lu与Kaylee Xu发布研报指出，投资者当前对宁德时代的盈利预期或许过于悲观。市场焦点过度集中在占其电动车电池总销量约三分之一的中国乘用车市场，而忽视了中国商用车车队电动化、欧洲电动车普及率重新加速，以及除美国外全球其他市场电动车需求拐点这三大收入敞口。
该行维持宁德时代A股“增持”评级，目标价定为500元人民币，并将明年电池净利润可能降至0.08元/瓦时或更低的情景视为“抄底情景”，而非结构性威胁。
多元化需求对冲单一市场疲软
宁德时代的电动车电池销量结构正在发生显著变化。中国乘用车、中国商用车以及全球市场目前各占其电动车电池销量的约三分之一。
在中国商用车市场，受柴油向电力转换的套利机会驱动，投资回收期不到两年，今年迄今宁德时代在该领域的电池装机量同比激增53%。分析师预计，在能源价格高企的背景下，2027年该领域电池销量将同比增长50%。
海外方面，今年迄今宁德时代在欧洲的装机量同比增长32%，在世界其他地区（除中美欧外）同比激增158%。分析师预计，到2027年，这两个地区的电池销量将分别保持25%和40%的同比增长。
TCO溢价构筑盈利护城河
对于商业应用而言，电池的经济性最终取决于其生命周期内的可用能量和有效里程。宁德时代在材料科学领域的优势，通过更长的循环寿命、更低的衰减率、更高的往返效率以及优异的低温性能，直接转化为终端用户的经济价值。
例如，在寒冷地区，更好的低温容量保持率意味着更少的冬季充电停靠次数和更高的车辆利用率。综合这些因素，报告估计宁德时代的电池相较于二线同行，具备约0.24元/瓦时的可持续全生命周期成本（TCO）优势，远高于目前仅0.09元/瓦时的实际利润溢价，显示其盈利护城河稳固。
储能业务迎来结构性转型
在储能领域，中国市场的收入模式正在经历结构性转变，从单一的峰谷套利模式，转向容量价值、现货套利和辅助服务收入相结合的多元化模式。尽管部分省份的峰谷价差收窄，但容量电价政策的推出有效对冲了这一影响。对于4小时储能项目，容量电价支付有望将项目内部收益率提升4至7个百分点。
在全球范围内，受天然气价格上涨、电网灵活性需求增加以及人工智能推理规模扩大带来的电力需求推动，储能正从“可选项”变为“必选项”。该行预计，2027年除中国外的全球储能需求将增长约30%。
“宁德时代内置”的品牌溢价
宁德时代已不再仅仅是一家零部件供应商，而是成功建立了一个全球性的消费者品牌特许经营权。NielsenIQ在2026年9月发布的调查显示，37.1%的中国受访者表示，如果心仪的车型没有配备宁德时代电池，他们会考虑放弃购买。
摩根士丹利认为：“宁德时代的定价和利润溢价越来越由终端用户的偏好决定，而非整车厂的采购决策。”此外，宁德时代通过持续推出麒麟电池、神行电池、钠电池和凝聚态电池等新产品来塑造市场。过去六年中，其单车电池容量以7%的复合年增长率提升，有效抵御了乘用车零售市场的下行周期。
投资者关键要点
- 摩根士丹利认为市场对宁德时代的悲观情绪过度，中国商用车、欧洲及全球其他市场各贡献约三分之一的电动车电池销量。
- 0.24元/瓦时的理论TCO溢价远高于当前0.09元/瓦时的实际利润溢价，意味着即使行业价格承压，盈利仍有韧性空间。
- 若净利润降至0.08元/瓦时或更低，将加速行业出清，因为许多二线电池制造商已陷入负现金流，该行将此视为买入机会。
- 储能正成为结构性增长引擎，受中国容量电价政策以及全球天然气价格、电网灵活性和AI电力需求推动。
- 500元A股目标价反映的是对宁德时代跨周期盈利能力的信心，而非对中国乘用车市场短期反弹的押注。
