台积电Q3营收大超预期，2nm放量成核心引擎
TREE NEWS 报道， 台积电将于本周四（10月15日）公布第三季度财报，而先行数据已显示业绩将极为亮眼。公司第三季度营收达1.49万亿新台币（约467亿美元），同比增长51%，不仅超出分析师平均预期的1.46万亿新台币，也高于公司此前给出的446亿至458亿美元指引区间上沿。9月单月合并营收为新台币5118.57亿元，同比增长54.6%，环比微降0.6%。
核心驱动力来自2nm制程的强劲放量。美银分析师Haas Liu指出，2nm营收贡献占比预计从二季度的3%提升至三季度的约11%，主要受益于苹果新品发布的移动SoC备货需求，以及AMD Venice服务器CPU需求的强劲增长。与此同时，5nm和3nm制程利用率持续超过100%，由英伟达Rubin GPU、AMD MI400、AWS Trainium3的量产爬坡，以及谷歌TPUv8t/i的初步放量所支撑。
毛利率短期承压，但改善趋势明确
两家机构均对市场近期的乐观预期持保留态度。美银预测三季度和四季度毛利率分别为67.0%和67.8%，低于市场近期预期的67%至68%和68%至69%。汇丰对三季度毛利率的预测为66.9%，四季度进一步收窄至66.0%。2nm制程爬坡带来的毛利率摊薄效应约为3%至4%，加之海外晶圆厂产能扩张，将部分抵消利用率改善及3nm折旧滚降的正面影响。
从全年来看，美银预测2026年全年毛利率约为67.2%，2027年提升至68.9%；汇丰则预测2026年和2027年分别为66.7%和67.0%。两家机构均预计，随着台积电在2027年初提价落地、先进节点折旧成本逐步消化，利润率将呈现改善趋势。
四季度及2027年展望：定价提升驱动增长
美银预测四季度营收环比增长约11%，高于台积电历史季节性规律的7%，核心驱动力是产品结构向先进节点迁移带来的混合均价提升。预计5nm及以下制程营收占比将从三季度的约71%提升至四季度的75%，其中2nm占比有望进一步升至约18%。汇丰对四季度营收的预测为1.677万亿新台币，环比增长12%，高于市场一致预期的10%。
展望2027年，美银将台积电2027年EPS预测上调至新台币161.36元，较市场一致预期高出约15%；汇丰预测为152.77元，较市场一致预期高出约5%。核心逻辑均指向：台积电将于2027年初对先进节点晶圆定价提涨5%至10%，叠加成熟节点温和涨价3%至5%，推动毛利率进一步改善。
资本支出维持高强度，竞争风险有限
美银预计台积电2026年资本支出约为630亿美元，处于公司最新指引600亿至640亿美元区间的上沿，主要用于3nm产能扩充、2nm产能爬坡以及A16制程的初期安装。汇丰同样维持2026年资本支出预测640亿美元，并预测2027年升至850亿美元。美银进一步指出，2027年资本支出预计跃升至约830亿美元，2026至2028年复合年均增速约20%。
对于马斯克旗下Terafab计划建设超大规模晶圆厂的竞争隐忧，两家机构均认为存在高估之嫌。汇丰分析师明确表示，不认为台积电会实质性参与该项目，自主运营晶圆厂对维持技术领导力和定价权至关重要。美银则从产能规模角度分析，即便Terafab在2026至2036年间投入逾1190亿美元，受制于美国本土高企的建设成本，预计到2036年其先进节点产能也仅约9.6万片每月，远低于台积电目前的规模。在技术层面，美银估算台积电N3/N3E的晶体管密度较英特尔18A高出约30%，未来A16与A12节点相对于英特尔18A-P和14A的密度优势有望进一步扩大至约50%至60%。
估值仍具重估空间，两家机构上调目标价
美银以2027年预测市盈率20倍为基准，将台积电普通股目标价从新台币3100元上调至3260元，ADR目标价从590美元上调至620美元，认为当前16倍2027年预测市盈率处于历史区间11至21倍的中间水平，估值尚不算昂贵。汇丰则给出更为进取的目标价，将目标价从新台币3400元上调至3800元，对应2027年预测市盈率25倍，并将ADR目标价从632.19美元上调至766.44美元。汇丰认为，台积电当前定价能力处于历史最强水平，因此适用高于历史均值的估值溢价是合理的。
美银同时指出，台积电主要HPC客户的估值溢价相对台积电目前已高达100%至150%，而历史均值约为53%，这表明台积电股价的上涨迄今主要由盈利预测上修驱动，而非估值倍数的扩张，后者仍存在明显的修复空间。
投资者关键要点
- AI需求持续强劲：台积电的业绩和指引将成为整个人工智能供应链的关键风向标，从英伟达、AMD到云超大规模厂商均受其影响。
- 2nm是新的增长引擎：放量速度快于预期，验证了台积电的技术领导地位和定价能力。
- 毛利率摊薄是暂时的：2nm爬坡和海外扩张带来的短期毛利率压力，将随着提价落地和折旧滚降而改善。
- 估值仍合理：当前16倍2027年预测市盈率处于历史区间中段，若盈利持续超预期，仍有上行空间。
- 关注业绩发布会：10月15日的AI需求展望、资本支出计划以及美国投资扩张进展将成为市场焦点。
