ブラジル選挙の衝撃が「史上最も忙しい週」を煽る、外資がボルソナロに賭ける

TREE NEWS 報道：ブラジル大統領選の予想外の第1回投票結果が、同国株式市場がこれまでに記録した中で最も激しい外国資本の流入の一つを引き起こした。右派のフラビオ・ボルソナロ上院議員——元大統領ジャイル・ボルソナロの息子——は主流の世論調査を覆し、左派の本命ルイス・イナシオ・ルラ・ダ・シルバを僅差で上回り、ブラジル資産への殺到を引き起こした。大手投資銀行のトレーディングデスクの一つは、先週をブラジル市場史上最も忙しい週と評した。

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ブラジルの指標であるボベスパ指数は月初来12.2%上昇し、金曜日には過去最高値で引け、2020年4月9日以来最大の週間上昇を記録した。iシェアーズ MSCI ブラジル ETF（EWZ）は今月約17%急騰し、ドル建てで年初来37%上昇と、S&P 500の週間上昇率約2%を大きく上回っている。EWZへの単週純流入額は23億ドルに達し、2026年通年の純流入額は35億ドルに押し上げられた。

月曜日だけで200億ドルの売買代金が記録され、1日平均出来高は87億ドルに急増——いずれも歴史的な極値である。EWZは1取引日で12.5%上昇した。同ファンドの2000年設定以来、この規模の上昇は5回しか発生しておらず、過去の事例はいずれも急落後の反発——2020年のパンデミックからの回復時か、2008年以降の回復時——であった。暴落からの反発ではないこうした動きは今回が初めてである。

市場への影響

この上昇は一つのマクロテーゼによって牽引されている。すなわち、ボルソナロ勝利は財政規律と市場に友好的な改革をもたらし、ブラジルの高い実質金利を圧縮し、株式の再評価につながるという見方である。ブラジルの中長期金利は過去2週間で既に約150ベーシスポイント圧縮され、ブラジルと米国の10年国債利回り差は約7.2%に縮小した。このスプレッドは2020年以来6.5%に達したことがあり、歴史的低水準は4.8%である。

過去のパターンに基づけば、スプレッドが100ベーシスポイント圧縮するごとに、EWZは約8.3%上昇する。金利が直近の低水準に戻れば、EWZは理論上1株47.80ドルから52.20ドルの間で取引される可能性がある。EWZの1株当たり利益が約4.40ドルであるため、50ドルの株価は株価収益率11〜12倍を意味する——現在の水準を上回るが、2020年以前の歴史的平均である14倍は依然として下回る。

波及効果は株式にとどまらない。信頼できる財政転換はブラジルレアルを強め、クレジットスプレッドを縮小させ、さらなる債券への資金流入を呼び込む可能性が高い——これは歴史的に新興国資産全般を支え、米ドルの重しとなり得る力学である。コモディティ市場、特に鉄鉱石と農産物輸出は、ブラジルの成長期待の改善から恩恵を受ける可能性がある。

決選投票と4つのハードル

ボルソナロとルラは10月25日の決選投票に臨む。最近の世論調査では、ある調査でボルソナロが51%対49%とリードし——誤差の範囲内——、別の調査では52%対48%とリードしている。予測市場のポリマーケットは彼の勝利確率を86.5%とし、コンサルタント会社イデイア・ビッグデータは85%としている。

勢いにもかかわらず、アナリストはボルソナロがクリアしなければならない4つのハードルを指摘している。

10月25日の決選投票で勝利すること
信頼できる経済チームを編成すること
実行可能な財政計画を提示すること
それを実行するのに十分な議会の支持を確保すること

彼は既に中道右派4党から支持を得ており、サンパウロ州知事タルシシオ・デ・フレイタスは公に彼を支持し、父親の政策課題の継続を呼びかけている。

投資家向けの重要ポイント

政治リスクが今やブラジル資産価格の支配的な要因であり、世界的なマクロ要因を凌駕している。
金利圧縮が中核的な再評価メカニズムである。ブラジルと米国の10年金利差を注視せよ。これがさらなる株価上昇を測る最良の指標である。
ポジションは過密である。この規模の単日・単一ファンドへの流入は強いコンセンサスを示唆する。世論調査の逆転や財政に対する失望があれば、急激な巻き戻しを引き起こす可能性がある。
決選投票は二者択一である。世論調査が誤差の範囲内にあるため、10月25日前後のボラティリティは極めて高い水準にとどまる可能性が高い。