BIS 연구, 은행 예금 금리와 스테이블코인 성장 둔화의 연관성 입증
TREE NEWS 보도: 국제결제은행(BIS)의 새로운 워킹페이퍼는 스테이블코인과 은행 예금이 대체재로 기능한다는 최초의 엄격한 실증적 증거를 제공하며, 예금 금리 상승이 스테이블코인 시가총액 성장의 측정 가능한 둔화를 예측한다는 것을 보여준다. BIS 경제학자 Iñaki Aldasoro와 Andersen Institute for Finance and Economics의 Rashad Ahmed가 공동 집필한 이 연구는 2019년 1월부터 2025년 6월까지의 미국 주간 데이터를 로컬 프로젝션 방법으로 분석했다.
대체 효과의 이면에 있는 수치
연구 결과는 충격적이다. 10주 평균 스테이블코인 성장률 15%를 기준선으로 할 때, 최소제곱법 추정에 따르면 예금 금리가 1베이시스포인트 상승할 때마다 성장률이 약 3퍼센트포인트 감소하여 약 12%로 떨어진다. 내생성 문제를 해결하기 위해 연구진은 연방기금금리가 약 3%를 초과하면 금융기관이 금리 설정에 더 적극적으로 나서는 은행 예금 가격 책정의 비선형성을 도구변수로 활용했다. 이 접근법은 추정 효과를 약 9퍼센트포인트로 증폭시켜 성장률을 약 6%까지 끌어내린다.
중요한 것은 비스테이블코인 암호화폐 자산에 대한 위약 테스트에서 예금 금리에 대한 유사한 민감성이 발견되지 않았다는 점으로, 이는 스테이블코인이 투기적 암호화폐 자산이 아닌 전통적 저축 상품과 직접 경쟁한다는 가설을 뒷받침한다.
USDC 대 USDT: 다른 투자자 기반, 다른 민감성
이 연구는 두 주요 스테이블코인 간의 경쟁 역학에 중요한 시사점을 제공한다. Circle이 발행하는 USDC는 온체인 달러와 은행 예금 간의 수익률 차이에 더 민감한 기관 중심의 미국 중심 사용자 기반을 유치하는 경향이 있다. 반면 USDT는 경쟁력 있는 은행 예금 금리에 대한 접근이 제한된 대규모 역외 및 신흥 시장 고객층에 서비스를 제공하므로 연방준비제도 정책 주기에 구조적으로 덜 민감하다. 이는 금리가 장기간 높은 수준을 유지하는 환경에서 USDC의 성장이 USDT보다 더 뚜렷한 역풍에 직면할 수 있음을 시사한다.
DeFi와 광범위한 암호화폐 경제에 대한 시사점
대체 효과는 스테이블코인 발행사의 재무상태표를 훨씬 넘어 중요하다. 스테이블코인은 탈중앙화 금융의 기반 유동성 계층으로, 담보, 거래 쌍, 결제 레일로 사용된다. 고금리 환경에서 스테이블코인 성장 둔화는 DeFi의 총 예치 자산(TVL)을 제약하고 온체인 유동성 깊이를 감소시킬 수 있다. 또한 스테이블코인이 필연적으로 전통적 은행 예금을 잠식할 것이라는 서사도 복잡하게 만든다. 이 관계는 양방향적이며 금리에 의존하는 것으로 보인다.
정책 입안자들에게 이 연구는 스테이블코인 수요가 통화 정책의 영향을 받지 않을 수 없음을 강조한다. 중앙은행이 CBDC 설계와 스테이블코인 규제를 논의하는 가운데, BIS의 연구 결과는 공적 디지털 화폐와 민간 디지털 화폐 간의 경쟁 구도가 기술 혁신만큼이나 금리 주기에 의해 형성될 것임을 시사한다.
미래 지향적 관점
연방준비제도의 금리 경로가 불확실한 가운데, 스테이블코인 발행사들은 고금리 기간에 사용자를 유지하기 위해 수익형 상품 혁신이 필요할 수 있다. Circle의 최근 토큰화 머니마켓펀드와 파트너와의 이자 공유 약정으로의 움직임은 이러한 필요성을 반영한다. BIS 논문은 시장 참가자들이 오랫동안 의심해온 것을 사실상 공식화한다. 즉, 스테이블코인은 단순한 암호화폐 인프라가 아니라 은행 예금과 같은 영역에서 경쟁하는 통화 수단이며, 그 운명은 전통적 화폐의 비용과 함께 부침할 것이다.
