Circleの第3四半期：ステーブルコイン経済の逼迫でUSDCの成長が収益を上回る
Circleの第3四半期決算は、ステーブルコインビジネスモデルにおける緊張の高まりを浮き彫りにした。USDCの流通量は拡大しているものの、収益は圧迫されている。同社は8億6500万ドルの収益を報告したが、そのうち1億8200万ドルはARCトークンのプレセールによるものだった。この一時的な利益を除くと、収益は前年同期比で約8％減少した。
核心的な問題：準備金の利息が攻撃にさらされる
Circleの主要な収益源である、USDCを裏付ける準備金の利息は、二つの側面から圧迫されている。金利の低下は国債保有の利回りを減少させ、一方で流通パートナー、特にCoinbaseは準備金収入のかなりの部分を取っている。USDCが成長するにつれ、流通1ドルあたりの経済性は薄れている。
この力学はCircleに固有のものではない。ステーブルコインの発行体は広く、流通と利回りをめぐる競争が激化する成熟した市場に直面している。高金利環境で機能したモデルは、金利が正常化する中で試されている。
まだ収益化されていない新規事業
CircleのCPN（Circle Payments Network）やその他の新たな取り組みは、まだ有意な収益に貢献していない。同社はクロスボーダー決済とプログラマブルマネーのインフラに投資しているが、これらの賭けには規模と時間が必要だ。現時点では、これらは利益の原動力ではなくコストセンターである。
ARCトークンのプレセールは一時的な押し上げをもたらしたが、課題も浮き彫りにした。Circleはトークンベースの資金調達とエコシステムのインセンティブを模索しており、これは従来の収益源が投資家を満足させるほど速く成長していないことの表れだ。
業界への示唆
- ステーブルコインのマージンは圧縮している。 金利低下と収益分配契約の組み合わせにより、発行体は成長を維持するために新たな手数料ベースのサービスを見つける必要がある。
- 流通が王様だ。 Coinbaseのようなパートナーは影響力を持ち、彼らの経済的取り分は発行体にとって構造的な逆風である。
- つなぎとしてのトークン販売。 報告収益を押し上げるためにトークンのプレセールを利用することはより一般的になるかもしれないが、それは中核の営業利益の持続可能な代替にはならない。
今後の見通し
Circleの課題は、金利の追い風がさらに弱まる前に、USDCの拡大する流通量を多様化された収益に転換することだ。成功は、CPNやその他の決済レールの収益化と、流通パートナーとのより良い経済条件の交渉にかかっている。もし失敗すれば、同社はトークン関連の財務工学にますます依存する可能性がある——規制されたインフラとして自らを位置づける企業にとって危険な道だ。
より広範なステーブルコインセクターにとって、Circleの四半期は警告である。流通量の成長は自動的に利益の成長にはつながらない。ステーブルコイン戦争の次の段階は、フロートではなく手数料をめぐって戦われるだろう。
