中間選挙が主要な懸念要因を取り除き、ウォール街が強気に転換
TREE NEWS 報道： 米中間選挙が決着し、民主党が上下両院の支配権を獲得したことを受け、ウォール街の主要トレーディングデスクは揃って顧客に買いシグナルを発している。政治的不確実性の除去が急激な市場ラリーを引き起こし、S&P500は1日で約2%上昇、ダウは3%超急騰、VIXボラティリティ指数は2025年4月以来最大の1日下落を記録した。テクノロジーと通信サービスが上昇を主導する一方、原油価格は8%超急落し、消費関連セクターも堅調に推移した。
結果を受けて、JPモルガン、野村、HSBC、シタデル・セキュリティーズはいずれも強気のリポートを公表し、その論拠は驚くほど一致している。すなわち、投票前に機関投資家のポジションが大幅に削減され、空売り残高が5年ぶりの高水準に達し、季節性パターンと企業の自社株買いウィンドウの再開が相まって、年末ラリーに有利な条件が整ったというものだ。
ポジションのリセットと踏み上げが上昇を後押し
強気シナリオの中核は、投資家が選挙前にすでに大規模なリスク削減を完了しており、反発に向けた十分な「燃料」が存在するという点にある。ヘッジファンドは11月の投票前に米国株エクスポージャーを着実に削減し空売りを積み増し、空売りポジションは5年ぶりの高水準に近づいた。システマティック投資家も同様にポジションを圧縮した。JPモルガンは、10月のヘッジファンドのデレバレッジとAI関連ポジションの解消が、米国株にとってより好ましい環境を生み出したと指摘。アンドリュー・タイラー氏率いる同行の米国市場インテリジェンスチームは戦術的な強気姿勢を維持し、テクノロジーと景気敏感株による「バーベル戦略」を推奨、景気敏感株にやや傾斜した配分を勧めた。
シタデル・セキュリティーズのスコット・ラブナー氏は顧客向けノートで「選挙が終わり、ボラティリティが正常化する可能性が高い中で、投資家がリスクエクスポージャーを再構築する余地はかなりある。年末にかけての米国株の最も抵抗の少ない道は上方向だと考えている」と述べた。シタデルのデータによると、システマティックなトレンドフォロー戦略（CTA）は現在、米国株のネットポジションを約マイナス3.3標準偏差としており、2018年以降で10パーセンタイル、3月31日以来の最低水準で、3カ月前のプラス1.7標準偏差から急減している。市場が主要なテクニカル水準を維持すれば、トレンドフォロー戦略がシステマティックな買いを誘発する可能性がある。
個人投資家と自社株買いが構造的な支えに
需要側のシグナルも良好で、個人投資家と企業の自社株買いが相乗効果を形成している。シタデル・セキュリティーズのデータによると、10月5日以降、個人投資家は22営業日連続で米国株を純買い越し、累計約330億ドルに達した。これは2017年以降で6番目に長く、5番目に大きい買い越し期間であり、1日平均の買越額は過去1年の平均を40%上回る。特筆すべきは、この買いがS&P500が同期間に約2%下落する中で発生した点だ。年初来の個人投資家の純買越額は2510億ドルに達し、2021年に記録した年間最高記録を上回っている。
企業の自社株買いについては、第3四半期決算のブラックアウト期間が終了するにつれ、自社株買い需要が大量に戻ってきている。シタデル・セキュリティーズは、10月中旬にはS&P500の時価総額の約4分の1のみが自社株買い可能な状態だったが、選挙日までにその比率は約3分の2に上昇し、11月9日までに85%に達すると予想している。11月2日時点で、今年の新規自社株買い承認額は合計1.5兆ドルに達し、過去の年間最高記録を上回った。10月だけで1660億ドルの新規承認があり、過去の月平均の2倍以上となった。
テクノロジー株のバリュエーション圧縮が魅力的な参入機会を提供
テクニカル要因に加え、テクノロジー株のバリュエーションの急激な収縮が機関投資家の強気姿勢の重要な根拠となっている。シタデル・セキュリティーズのデータによると、ナスダック100の株価収益率（PER）は19.1倍まで低下し、2022年10月以来の低水準で、1月のピークから24%のディスカウントとなった。S&P500に対するナスダックのプレミアムはわずか5%で、2017年1月以来の低水準であり、約20%という10年平均を大きく下回っている。半導体のバリュエーションはさらに劇的に圧縮され、S&P500の半導体構成銘柄のPERは13.8倍まで低下、1月のピークから45%下落し、2022年7月以来の低水準となった。S&P500に対して25%のディスカウントで取引されており、2018年12月以来の深い割安水準だ。
このバリュエーションのリセットは、継続的に上方修正される利益予想の中で起きている。6月30日以降、メモリ、AIインフラ、半導体の予想EPSはそれぞれ32%、31%、30%引き上げられたが、PERはそれぞれ50%、36%、35%圧縮された。これまでの第3四半期決算シーズンでは、83%の企業が予想を上回っており、過去平均の約75%を上回り、2005年以降で上位10位に入る強い結果となっている。HSBCのチーフ・マルチアセット・ストラテジスト、マックス・ケトナー氏は「これは10月の下落の単なる回復ではなく、事実上あらゆる資産を買う動きだ」と述べた。
政策の行き詰まりがAIインフラ規制への懸念を緩和する可能性
市場は民主党による議会支配の政策的含意を消化し始めており、一部の投資家はAI投資への影響をまちまちと見ている。野村のクロスアセット・ストラテジスト、チャーリー・マクエリゴット氏は、水曜日のラリーが一部、選挙後に投資家がヘッジを解消したことを反映していると指摘。VIX先物とVVIX指数がいずれも急落し、選挙の不確実性とAIへの懸念を巡って積み上がった防御需要が急速に薄れていることを示した。
同氏は、市場は選挙結果が「米国のデータセンター建設の強制的な減速につながり、それによってハイパースケーラーによる設備投資における無限の軍拡競争という『囚人のジレンマ』への懸念が緩和される」と考えており、AIブームに必要な信用・株式金融の圧力が軽減されると執筆した。フィデリティのグローバル・マクロ部門ディレクター、ユリアン・ティマー氏も、民主党のブルーウェーブがデータセンター拡張を制限する可能性があり、「これは支配的なハイパースケーラーと『Mag 7』の中核銘柄に恩恵をもたらし得る」と指摘した。JPモルガンのストラテジスト、ニコラオス・パニギルツォグル氏は、ヘッジファンドは10月の痛みを伴う売りを経て、AIエクスポージャーを再構築するには数週間の市場安定が必要かもしれないと警告した。
AnthropicのIPOがテクノロジー全面強気の鍵となる触媒と見られる
こうした複数の好材料に加え、機関投資家はテクノロジーセンチメントの「究極の清算イベント」と見なされるものを待っている。HSBCのケトナー氏は「私にとって本当の清算イベントはAnthropicのIPOだ。AnthropicのIPOが発表され、成功裏に完了すれば、その時こそテクノロジーを全面的にロングし、10月に急騰したディフェンシブ資産を売るべき時だと思う」と述べた。この取引は史上最大級のIPOの一つになると予想され、テクノロジー全体のセンチメントを修復する上で重要なシグナル価値を持つ。
過去のデータも年末ラリーを裏付けている。シタデル・セキュリティーズのデータによると、1950年以降、S&P500は中間選挙後のすべての6カ月間と12カ月間で上昇しており、12カ月間の上昇率の中央値は14.5%だった。中間選挙の年の第4四半期は歴史的に米大統領選サイクルで最も強い四半期であり、S&P500は平均5.6%上昇し、全年平均の2.9%を上回っている。今年、選挙後の局面に入る市場は、典型的な中間選挙年の季節性トレンドを下回っている。歴史的に、中間選挙年の第4四半期の安値のほぼ60%は10月に発生し、その後年末にかけて中央値で約10%上昇している。
投資家向けの主なポイント
- 政治的不確実性が除去され、機関投資家のポジションは軽くなっており、年末ラリーの条件が整っている。
- 個人投資家の買いと企業の自社株買いが構造的な需要を支え、自社株買いの承認額は記録的水準にある。
- 利益予想が上昇する中でもテクノロジー株のバリュエーションは大幅に圧縮され、魅力的な参入ポイントを提供している。
- ワシントンの政策停滞はAIインフラへの規制圧力を緩和し、支配的なテクノロジープラットフォームに恩恵をもたらす可能性がある。
- 歴史的な季節性は中間選挙後の12カ月間の株式に強く味方し、1938年以降S&P500は95%の確率で上昇している。
