ヴィタリック・ブテリン、ETHバーンをバリュエーションの下限として疑問視
11月8日、イーサリアムの共同創設者であるヴィタリック・ブテリンはXへの投稿で、トランザクション手数料のバーンはETHの信頼できるバリュエーションの下限ではないと述べた。彼は、バーン量が新規発行量の10%未満であっても後悔する必要はないと主張した。このコメントは、イーサリアムの金融政策とプルーフ・オブ・ステークへの移行に関する継続的な議論の中で出されたものである。
ブテリンの発言は、より広範な問題を浮き彫りにしている。トークンバーンと市場評価の関係は複雑で、しばしば誤解されている。彼の回答を促した記事は、BTC、ETH、SOL、BNB、TRX、AVAX、SUIを含む主要な暗号通貨のいくつかについて、発行量とバーン量のデータを比較していた。ETHのバーンベースのバリュエーションモデルは時価総額と200倍以上乖離しており、そのようなモデルの限界を示していると指摘した。
バーンメカニズムとその限界
イーサリアムのEIP-1559は2021年8月に手数料バーンメカニズムを導入し、ETHをデフレ化する方法として歓迎された。しかし、バーンレートはネットワーク活動に依存する。需要が低い時期にはバーンは最小限に抑えられ、純発行量がプラスに転じる可能性がある。これはETHがデフレ資産であるというナラティブに挑戦するものである。
ブテリンの主張は、バーンを価格サポートと見なすべきではないということだ。代わりに、ETHの価値はステーキング、DeFi、担保としてのイーサリアムエコシステムにおける有用性から導かれるべきである。バーンは使用の副産物であり、基本的な価値の原動力ではない。
トークン供給モデルの比較
さまざまなトークンの分析は、供給管理への異なるアプローチを明らかにしている：
- ビットコイン（BTC）： 2100万枚の固定供給上限があり、半減期イベントで発行量が減少する。バーンメカニズムはない。
- イーサリアム（ETH）： バーン付きの動的発行。純発行量はネットワーク活動によって変動する。
- ソラナ（SOL）： 固定スケジュールのインフレ型で、バーンはない。
- BNB： 利益を原資とした四半期ごとのバーンで、供給量を1億枚まで削減することを目指す。
- トロン（TRX）： トランザクション手数料からのバーンによりデフレ型。
- アバランチ（AVAX）： 7億2000万枚の固定上限があり、バーン手数料を伴う。
- Sui（SUI）： ストレージファンドとバーンメカニズムを備えたインフレ型。
各モデルにはトレードオフがある。バーンは希少性を生み出すことができるが、価格上昇と直接相関するとは限らない。市場のダイナミクス、採用、有用性がより大きな役割を果たす。
投資家と市場への影響
ブテリンのコメントは、投資家がトークンの価値を評価するためにバーンメトリクスのみに依存すべきではないという注意喚起となる。ETHのバーンベースの評価と時価総額の間の200倍の乖離は、より包括的なバリュエーションの枠組みの必要性を強調している。これにはネットワーク効果、トランザクション量、総ロック価値（TVL）、開発者活動などが含まれ得る。
さらに、ETHの金融政策をめぐる議論は、暗号資産の評価に関するより大きな会話の一部である。市場が成熟するにつれて、投資家は誇大広告ではなくファンダメンタルズをますます重視するようになっている。ブテリンの立場は、コミュニティがETHの価値提案をどのように認識するかに影響を与える可能性がある。
将来を見据えた視点
今後を見据えると、イーサリアムコミュニティはバーンの役割について議論を続ける可能性が高い。プロト・ダンクシャーディング（EIP-4844）などの今後のアップグレードは、手数料を削減し、ひいてはバーンを減らす可能性があるが、使用量を増やす可能性もある。供給への純効果は不確実である。
投資家にとっての重要なポイントは、ETHの価値はバーンレートだけでなく、その有用性と採用に基づいて評価されるべきだということである。暗号市場が進化するにつれて、それを評価するために使用される指標も進化するだろう。ブテリンのコメントは、より全体論的な評価方法へのシフトを触媒する可能性がある。
