利益の上方修正は歴史的に異例、それでも米国株は好材料を織り込んでいない

TREE NEWS 報道：米国企業の利益は、ストラテジストが「統計的にほとんどあり得ない」と表現するペースで強化されているが、株価はその改善を反映できていない。Seaport Research Partnersのポートフォリオ戦略責任者であるパトリック・パルフリー氏は、四半期が進むにつれてセルサイドの利益予想が依然として上方修正されていると指摘する。これは、予想が通常年初にピークを付け、その後低下するという歴史的な傾向に反するパターンだ。「これはほとんど通常の確率の範囲外であり、企業ファンダメンタルズがいかに強いかを物語っている」とパルフリー氏は述べた。

S&P 500構成企業の第2四半期の1株当たり利益は前年同期比55%急増し、未実現利益を除いても35%という堅調な成長を維持した。半導体とテクノロジー企業が増加の大部分を牽引したが、パルフリー氏はより広範な利益環境は依然として健全だと強調する。

なぜ市場は強いファンダメンタルズを評価しないのか

この乖離はバリュエーションの計算に帰着する。高金利は資本コストを押し上げ、株価収益率（PER）倍率を圧縮する。これが、バリュエーション倍率が年間を通じて低下し続けている主な理由だ。投資家はまた、現在の利益ブームが持続可能かどうか疑問視しており、その利益に対して支払う用意のある価格をさらに抑制している。

パルフリー氏は、今年初めのソフトウェア株の激しい変動を、センチメント主導の誤価格の事例研究として挙げる。投資家は人工知能が従来のソフトウェアビジネスモデルを破壊するとの懸念から同セクターを売り込んだ——「誰もデューデリジェンスを行う前に、すべての企業が有罪とされた」——が、後に再び資金を戻した。こうした事例は、市場の感情による誤価格が決して珍しくないことを示していると同氏は主張する。

Seaportは、1株当たり利益予想の3カ月変化と3カ月の株価パフォーマンスの関係を追跡し、価格変動が正当化される場所とそうでない場所を特定している。現在最も明らかな乖離は資本財と運輸に見られ、ファンダメンタルズは加速しているが株価は追いついていない。根本的な原因の一つは、資本と投資家の関心がほぼ完全にテクノロジーセクターに吸収されていることだ。「テクノロジーはすべての資本投資を吸収するだけでなく、投資家の関心もすべて奪っている」とパルフリー氏は述べ、他のセクターが割安な機会を放置している可能性を示唆する。

FRBが最大の短期変数

金利リスクは機関投資家の会話の中心に移っている。今週の投資家との通話で、パルフリー氏は金利懸念がもはや「様子見」の態度で先送りされるのではなく、資本コストの上昇、倍率の低下、人口動態の変化などを含め、より実質的な言葉で議論されていることを見出した。

今後の連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定について、同氏は約60%の利上げ確率がすでに織り込まれていても、FRBがインフレ圧力とさらなる引き締めの必要性を再強調すれば、市場は依然として不意を突かれる可能性があると警告する。「これは短期的な株式市場に冷水を浴びせ続けるだろう」とパルフリー氏は述べた。

一方、原油価格の上昇が米国株の重しとなっており、10年米国債利回りは4.926%に上昇、投資家は主に人工知能インフラのテーマで取引しており、マクロ経済データへの感応度は限定的だ。金利のナラティブが変われば、利益ファンダメンタルズに対する市場の楽観は急速に抑制される可能性がある。

投資家向けの主なポイント

ファンダメンタルズと価格の乖離： 利益予想は歴史的に異例なペースで上方修正されているが、高金利がバリュエーション倍率を抑えている。
テック以外に目を向ける： 資本財と運輸はファンダメンタルズが加速しているのに株価が遅れており、誤価格の機会が潜在する。
金利が依然として変動要因： タカ派的なFRBのサプライズは強い利益を相殺し、短期的に株式を圧迫する可能性がある。
センチメント主導の誤価格は一般的： ソフトウェアの事例は、市場が適切な分析前に過剰反応し、規律ある投資家に参入機会を生み出すことを示している。