トークン化の次段階は発行量ではなく流動性が鍵
現実世界資産（RWA）のトークン化は概念実証の段階を超えたが、業界の次の成長段階を定義するのは、どれだけ多くの資産がオンチェーンに取り込まれるかではなく、それらのトークンが実際にどれだけ有用で流動的になるかである。これは、HashKeyのRWA部門CEOであるAnna Liu氏の中心的な主張であり、同氏は、より長い取引時間、より効率的な決済、そしてより豊富な資産活用事例が、投資家が次に注目すべき次元だと述べた。
彼女の枠組みは、トークン化の価値は主に資産へのアクセスを広げることにあるという一般的な見方に逆行する。アクセスだけでは新規資本を引き寄せない——資本効率が引き寄せるのだと彼女は示唆する。
なぜ発行ブームだけでは不十分なのか
過去2年間で、トークン化された国債、マネーマーケットファンド、プライベートクレジット、コモディティが急増した。しかし、これらのトークンの大部分は、限られた二次取引、薄い注文板、担保として再利用する方法がほとんどないウォレットに眠っている。伝統的市場では、同じ原資産がレポ、証拠金貸付、デリバティブ活動を24時間支えている。オンチェーンでは、そのループは断片化された取引所、一貫性のない法的扱い、決済の摩擦によってしばしば断ち切られている。
- 取引時間： 暗号資産市場は24時間365日稼働しているが、ほとんどのトークン化RWAは依然として伝統的金融（TradFi）の市場時間を参照しており、価格設定とヘッジが停滞するデッドゾーンを生み出している。
- 決済効率： ほぼ即時の決済はブロックチェーンの核心的な約束であるが、多くのRWA構造はカストディアンと移転エージェントを通じてT+1やT+2の遅延を再導入している。
- コンポーザビリティ： 担保に入れたり、貸し出したり、DeFi戦略で使用したりできないトークンは、発行体がどれほど信頼できても機能的に不活性である。
資本効率の議論
Liu氏が資本効率を強調するのは、機関投資家がトークン化商品を評価する方法における広範な変化を反映している。単にファンドシェアを模倣したトークン化国債は限界的な便益しか提供しない。証拠金として差し入れられ、貸付の担保になり、取引所間で即座に交換できるトークン化国債は、TradFiが容易に再現できないものを提供する——そしてそこに新規資金が流入する可能性が高い。
これは発行体、取引所、DeFiプロトコルの双方に影響を与える。RWAトークンを上場する取引所は、より深いマーケットメイクのコミットメントを必要とする。それらを担保として受け入れるプロトコルは、堅牢なオラクルとリスクフレームワークを必要とする。カストディアンと移転エージェントは、従来の決済サイクルを再現するのではなく、決済サイクルを圧縮する必要がある。
次に注目すべきこと
次の競争のフロンティアは、トークン化資産を常時稼働の市場に縫い合わせるインフラになるだろう：統一担保システム、取引所間決済レイヤー、そして同じトークンが規制の網に引っかかることなく複数の機能を果たせるようにする法的ラッパー。発行量ではなく流動性と再利用のために解決策を提供するプロジェクトが、次の機関投資家資本の波を捉える可能性が最も高い。
トークン化の第一章は、資産がオンチェーンに存在できることを証明することだった。第二章は、Liu氏が描くように、それらを背後にある資本と同じくらい懸命に働かせることである。
