FRB利上げ懸念再燃、1988-89年の引き締めサイクルが視野に
TREE NEWS 報道： 連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを再開する準備をしているのではないかとの懸念から、警戒すべき歴史的エピソードが再び脚光を浴びている。シティグループの新しい定量的マクロ調査によると、現在の環境は1988年から1989年の引き締めサイクルにますます類似している。この期間にFRBは16回の利上げを行った。この再評価は、中東情勢の再緊迫化と米国のインフレ圧力の再加速を背景に起こっており、クロスアセット配分の論理を静かに変えつつある。
何が起きたのか
アナリストのアレックス・ソーンダース氏とヴィン・ヴォー氏は、彼らのレジームモデルは依然として「ノーマル」領域にあるものの、インフレモメンタムの強まり、経済サプライズ指数の小幅な後退、金融環境のやや引き締まりにより、モデルの最も近い歴史的類似期が1988-1989年に向かっていると指摘した。このサイクルでは、FRBは高インフレの再来を防ぐために1988年3月に予防的な引き締めを開始し、1988年3月30日にフェデラルファンド金利を25ベーシスポイント引き上げて6.75%とし、最終的に目標を9.8125%まで引き上げた。これは16回の動きで累計331.25ベーシスポイントに達した。1980年代後半の決定的な特徴は、インフレ圧力が高まる中で経済が底堅く、持続的な引き締めを余儀なくされ、最終的に活動の減速が政策を緩和へと向かわせたことである。他の参照期間には1976-1977年、1996-1997年、2013-2014年が含まれる。
投資家は概ね、FRBが来週3年ぶりに利上げすると結論付けている。より難しい問題はその後に何が来るかである。1990年代以降、FRBが「一度きり」の利上げを行ったのは一度だけである。
市場への影響
マクロ環境はモデルにリスクを追加させつつ、鋭い構造的選好を表明させている：
- 株式： 新興国株と米国株をロング、欧州、日本、英国をショート。米国のオーバーウェイトは2.8%から4.0%に引き上げられた。
- 金利： 日本と英国のデュレーションをロング、米国債を最大限ショート、欧州債を適度にショート。これは部分的にECBのタカ派ガイダンスとフランスのリスクプレミアム上昇を反映している。
- クレジット： 米国投資適格債のショートは最大ウェイトで維持。
- コモディティ： エネルギーが最も強いパフォーマンス期待。小幅なベースメタルのロングと小幅な貴金属のショートが支える。エネルギーのキャリー優位性は他のサブセクターをはるかに凌ぐ。
- 為替： ドルが円に代わって選好通貨となった。ポンド、円、ユーロのドルに対する予想シャープレシオはマイナス。
モデルはまた下振れ経路も指摘する。エネルギーショックが持続的なテーマとなった場合、在庫補充需要であれ供給混乱であれ、金融環境の引き締まりとクレジットスプレッドの拡大がスタグフレーションへの伝達経路となる可能性がある。
投資家にとってなぜ重要か
1988-1989年の類似期の回帰は、今日の議論を枠組みするため重要である。経済は依然として底堅いがインフレモメンタムが再加速し、金融環境は長期平均を約0.55標準偏差下回り、PMIのZスコアは依然として強い。これは「過熱」プロファイルであり、成長とインフレが長期平均をやや上回るが、まだレジーム転換を引き起こしていない。
ポジショニングに関しては、デュレーションリスクは米国債に集中しており、エネルギーは最もクリーンなインフレヘッジであり続け、ドルは金利期待の変化の中で優位性を保っている。トレンドフォロー戦略は過去1ヶ月でプラスリターンとなり、コモディティと債券の強い利益が株式の損失を相殺した。債券トレンド戦略は年初来の損失を完全に取り戻した。コモディティは年初来で最大の貢献者であり続け、株式は最も弱い。キャリー戦略はコモディティと債券で全体としてプラスだったが、為替と株式のキャリーは苦戦した。CTAのポジショニングでは、クレジットが最大のロングであり続け、株式とコモディティのロングはほぼ中立まで削減された。
主なポイント
- 現在のマクロレジームは1988-1989年の引き締めサイクルに向かって漂流しており、当時FRBは16回利上げした。
- シティグループのモデルは「ノーマル」にとどまるがリスクを選好し、新興国株と米国株をロング、欧州、日本、英国をショートとしている。
- 米国債は最大のショートであり、日本と英国のデュレーションがトップのロングである。
- エネルギーがコモディティ配分をリードし、ドルが円を抜いて選好通貨となった。
- エネルギー主導の金融引き締まりとクレジットスプレッドの拡大をスタグフレーションシナリオへの道として注視せよ。
