토큰화 주식 18개월 만에 533% 급증, 그러나 유럽 시장 감독기구는 구조적 리스크 지적
TREE NEWS 보도: 유럽증권시장감독청(ESMA)의 새로운 분석에 따르면 토큰화 주식의 시가총액이 불과 18개월 만에 약 3억 유로에서 거의 19억 유로로 증가했다. 이 규제기관이 2026년 상반기를 대상으로 발표한 반기 보고서 ‘Trends, Risks and Vulnerabilities’는 토큰화 주식에 특별 섹션을 할애하며 폭발적 성장과 함께 커지는 구조적 우려를 모두 강조했다.
ESMA의 핵심 경고는 동일한 기초 주식에 연동된 토큰화 상품을 여러 버전으로 발행하는 것이 유동성을 분절시킬 수 있다는 점이다. 이는 시장을 심화시키기보다는, 같은 주식에 대한 경쟁적 토큰 래퍼가 주문장을 분할하고 가격 발견 기능을 약화시키며 차익거래 비효율을 만들어 토큰화의 약속 자체를 훼손할 수 있다.
역외 래퍼 문제
보고서는 많은 토큰화 주식 상품이 역외에서 구조화되어 실제 주식으로 1:1로 뒷받침된다고 홍보되고 있다고 지적한다. 실제로 ESMA는 이러한 상품을 래핑 증권으로 분류한다. 기초 주식은 오프체인에 기록된 채로 남아 있고, 온체인상 단일 진실 공급원이 존재하지 않는다. 소유권 검증은 중개기관의 연쇄에 의존하며, 복잡성과 거래상대방 리스크의 층을 더한다.
아마 더 우려스러운 점은 ESMA가 많은 거래가 진정한 원자적 결제, 즉 블록체인 기반 인프라가 가능하게 해야 하는 증권과 현금의 동시 인도를 달성하지 못한다는 사실을 발견했다는 것이다. 원자적 결제가 없으면 토큰화 주식은 전통적 청산의 많은 마찰을 재현하면서 새로운 기술적·법적 불확실성을 도입한다.
이것이 RWA 내러티브에 중요한 이유
토큰화 주식은 더 넓은 실물자산(RWA) 부문의 대표적 유스케이스로, 24시간 365일 시장, 분할 소유, 프로그래머블 결제에 대한 약속으로 수십억 달러의 기관 자본을 끌어들였다. ESMA의 조사 결과는 현재의 구현이 그 비전에 미치지 못한다는 것을 시사한다.
- 유동성 분절: 동일 주식의 여러 토큰 버전이 거래소 간 거래량을 희석시킨다.
- 오프체인 의존성: 온체인 진실 공급원의 부재는 신뢰할 수 있는 중개기관을 다시 불러들인다.
- 결제 격차: 비원자적 결제는 토큰화가 제거하려는 거래상대방 리스크를 유지시킨다.
성장 궤적 자체가 주목할 만하다. 18개월 만의 533% 증가는 주요 거래소와 증권사가 토큰화 주식 제공을 모색하는 가운데 진정한 기관 수요를 보여준다. 그러나 ESMA의 보고서는 규제기관이 증권과 그 디지털 표현 사이의 경계를 흐리는 구조를 신속히 들여다보기 시작했음을 시사한다.
앞으로의 전망
ESMA의 분석은 MiCA 체계와 MiFID II가 이미 토큰화 증권을 규제할 근거를 제공하는 유럽연합에서 더 엄격한 감독 기대를 예고하는 것으로 보인다. 발행사는 토큰 구조를 표준화하고, 담보에 대한 더 명확한 온체인 증거를 제공하며, 진정한 원자적 결제 역량을 입증하라는 압박에 직면할 수 있다.
토큰화 주식 시장의 다음 단계는 업계가 유동성을 분절하는 대신 통합할 수 있는지를 시험할 것이다. 만약 그렇지 못한다면, 기관 모멘텀이 쌓이는 바로 그 시점에 규제 개입으로 채택이 둔화될 위험이 있다. 19억 유로라는 이정표는 인상적이지만, ESMA는 구조적 건전성을 갖추지 못한 규모는 다음 규제 주기를 살아남지 못할 수 있다고 신호를 보내고 있다.
