10年米国債利回り、2023年以来初めて5%を突破
TREE NEWS 報道： 月曜日、10年米国債利回りが5%の閾値を突破し、日中に5.01%を付けました。これは2023年10月以来の高水準です。当時は一時的にこの水準を超えたものの、すぐに後退しました。しかし今回は、ストラテジストらはこの動きに持続力がある可能性があると警告しています。
この売りは広範なドル高を伴い、ブルームバーグ・ドル・スポット指数は当日最大0.6%上昇し、6月17日以来の最高の一日のパフォーマンスとなる見通しです。G10通貨はすべて対ドルで下落しました。
インフレ懸念と供給圧力が同時に強まる
直接の引き金は複数の方向から来ました。米国がイランに対して軍事行動を取って以来、中東のエネルギー供給が混乱し、原油価格が急騰しました。月曜日、WTI原油は1バレル100ドルを上回って推移し、インフレ期待が再燃しました。8月のCPIデータは予想以上に高く、市場では連邦準備制度理事会（FRB）が利下げではなく利上げを行うとの見方が強まっています。
市場が織り込む利上げ確率は約90%に上昇し、トレーダーは早ければ9月16日の利上げを織り込んでいます。シティ、ゴールドマン・サックス、JPモルガンの金利ストラテジストは全員、今週の利上げを予想するようになりました。米国債は現在、2022年以来初の年間損失となる見通しです。
さらに圧力を強めているのは供給です。米国債市場は2007年の約4.5兆ドルから現在の約32兆ドルに膨れ上がり、連邦債務はGDPの100%を超えています。フィッチは、米国が将来の経済ショックを吸収する能力が低下していると警告しました。AIインフラの構築は新規発行と新たな経済刺激の両方を追加し、債券市場にさらなる負担をかけています。
ウォール街、利回り予想を引き上げ
ゴールドマン・サックスは年末の10年債利回り予想を4.40%から4.75%に引き上げ、TDセキュリティーズは4.25%から4.75%に引き上げました。TDのストラテジスト、ゲンナディ・ゴールドバーグ氏率いるチームは、既にかなりの利上げが織り込まれているため利回りが制御不能にスパイラルする可能性は低いとしつつも、経済が悪化しない限り2027年まで金利は高止まりすると予想しています。BMOは米国債に対する強気見方を撤回し、年末までに4.6%を予想し、4.0%への低下はもはや現実的ではないと宣言しました。
スタンダード銀行のスティーブン・バロー氏は、2月に10年債利回りが4%を下回り市場が連続利下げを予想していた際に逆張りで5%予想を出した人物ですが、年末目標を5.2%に引き上げ、2027年第1四半期にはさらに5.3%に上昇すると予想しています。同氏はFRBが9月と12月に利上げを行い、その後2027年末まで据え置くと予想しています。バロー氏は構造的要因を指摘します：世界的なサプライチェーンの緊張、気候ショック、移民政策の厳格化による労働供給の制約です。「我々は『higher-for-longer』（より高く、より長く）のレジームにいる」と同氏は述べました。
株式：バリュエーションの逆風であり、強気相場の終焉ではない
長期金利の上昇は割引率を押し上げ、株式リスクプレミアムを圧縮し、割高な米国株に圧力をかけます。ゴールドマン・サックスは対照的な見方を提示します。高金利は逆風ではあるが、強気相場の終焉ではない — 決定的な変数は利益成長です。S&P 500の予想PERは年初の22倍から既に19倍に圧縮されていますが、株式リスクプレミアムは約3%にとどまり、株式は債券に対して依然として合理的に魅力的であることを示唆しています。ゴールドマンは2026年のS&P 500のEPSを340ドル（前年比+24%）、2027年を385ドル（同+13%）と予想しています。
ドル高、しかしアナリストは持続性で意見が分かれる
JPモルガンのミーラ・チャンダン氏はドルに対して強気を維持し、特にスウェーデン・クローナやカナダドルなどの低利回り通貨に対して強気です。ドルはファンダメンタルズに遅れていると主張しています。BBHのエリアス・ハダッド氏は非対称リスクを警告します。12か月間に約100ベーシスポイントの利上げが既に織り込まれているため、タカ派的なサプライズによる上昇余地は限られ、ハト派的なサプライズによる下落余地は大きいというのです。一方、オプション市場は異なる物語を語っています。ドル指数の1か月リスクリバーサルは9月2日以来初めてプラスに転じ、トレーダーがさらなる上昇を見込んでいることを示しています。
投資家向けの主なポイント
- デュレーションリスクが戻ってきた：10年債利回りが5%で、予想が5.2%〜5.5%を指す中、長期デュレーション債は継続的な時価評価損に直面しています。2022年型の年間損失は現実的なシナリオです。
- 株式バリュエーションには天井がある：リスクフリーレートが上昇する中で、マルチプル拡大は見込みにくく、利益の達成がリターンの唯一のドライバーとなります。
- ドルの追い風は短期的に持続：金利差はドルに有利ですが、ポジションは偏っており、ハト派的な転換があれば非対称的な下落に注意が必要です。
- 循環的ではなく構造的：サプライチェーンの緊張、気候ショック、移民制約、財政拡大は、高金利が一時的なものではなくレジームであることを示唆しています。
