BlackRockのETF事業責任者、ビットコインのボラティリティ圧縮は構造的と指摘
TREE NEWS 報道： ビットコインのボラティリティは約80%から35〜40%へと低下しており、BlackRockの米国株式ETF事業責任者Jay Jacobs氏は、この圧縮は循環的ではなく構造的なものであり、機関投資家や長期保有者がこの資産をどう扱うかを一変させる変化だと主張する。
不可視から不可避へ
Jacobs氏によれば、現物ビットコインETFの登場は新たな販売チャネルを開いただけではなかった。IBIT以前は、ファイナンシャルアドバイザーや機関投資家はこのテーマを単に避けることができた。IBIT以降、ビットコインは資産配分の議論において必須の項目となった。「世界で最も要求水準の高い機関投資家たちが、社内議論を劇的に加速させている」と同氏は述べた。
ボラティリティ低下のメカニズムは同氏の見方では多層的である。上場ETPとそれらを軸に構築されたオプション市場は参加者にポジションを表現する手段を増やし、流動性を深める。一方で、長期買い手の基盤拡大が短期トレーダーを相殺する。参加者の増加と流動性の向上は、価格変動を自然に和らげる。
大口保有者がコインをETF株式に交換する理由
最も直感に反する洞察は現物交換（in-kind redemption）に関するものだ。Jacobs氏は、クジラが機関投資家グレードのカストディを求めているという当初の想定は部分的にしか正しくなかったと認めた。より大きな要因は金融化である。純資産の大部分をビットコインに集中させている長期保有者は、住宅や自動車の購入資金を借りるため、あるいはオプション戦略を重ね、BTCエクスポージャーの一部をS&P 500ベータに交換するために、それを担保にしたいと考えている。
現物交換（in-kind creation）の閾値は1取引あたり約150万ドルまで低下し、以前の水準から大幅に下がったことで、対象となる参加者の裾野が広がった。コインが一度ETFのラッパー内に収まれば、自己管理（self-custody）では容易に再現できない方法で担保化、ヘッジ、ストラクチャリングが可能になる。
製品の規律：2つの資産、多くのラッパー
BlackRockの暗号資産ETF戦略は設計上狭く保たれている。ビットコインとイーサリアムはデジタル資産の時価総額全体の3分の2から4分の3を占めるため、同社はまず最も深いプールに焦点を当てる。ETHBはETP構造内でステーキング利回りを提供し、BIDAはビットコインポジションの約30%に対してカバードコールを売却し、エクスポージャーは欲しいが利回りゼロの資産をインカム志向のポートフォリオに加えたくない投資家にキャッシュフローを生み出す。
Jacobs氏は、同社が480本以上のETFを申請する一方で、それ以上に多くの製品アイデアを却下してきたと指摘した。製品の乱立は製品の質と等しくないという戒めである。
AIはセクターではなくマクロ要因
BlackRockは現在、AIの普及をGDPや金利と同列のマクロ変数として扱っている。Jacobs氏が主張する真のディスロケーションは、需要と供給の速度のミスマッチである。モデルは24時間体制で反復される一方、銅鉱山は稼働まで4〜8年、ファブは約4年かかる。需要は毎日複利で積み上がるが、供給は年単位でしか動かない。
投資家にとってのプレイブックは、バスケット（アクティブ運用のBAI）か、チェーン上の特定のリンク——電力（PWR）、データセンター不動産（IDGT）、銅鉱山（ICOP）——のいずれかである。
今後の見通し
ボラティリティが圧縮されたままであれば、ビットコインのリスク調整後プロファイルはアセットアロケーターにとって改善するが、単にコインを保有するだけで得られた桁外れの楽なリターンの時代は終わった可能性が高い。次の段階は、ストラクチャリング、担保化、利回りのものとなり、ラッパーを買う前にラベルを読む投資家のものとなる。
