メモリコストが増加分のほぼすべてを占める
TREE NEWS 報道： UBSは世界のAI設備投資（capex）予測を大幅に引き上げ、総支出が2026年に9980億ドルに達すると予想した。これは2025年に見込まれる5060億ドルのほぼ2倍にあたる。2027年にはさらに1兆4470億ドルへと増加する見通しだ。今回の改定は、インフラ投資量の広範な拡大ではなく、急騰するメモリ価格によって圧倒的に引き起こされている。
この区別は重要だ。UBSは、世界のメモリ支出が2025年の710億ドルから2026年には3670億ドルへ、そして2027年には9230億ドルへと急増すると推計している。同期間中、メモリ以外のAI capexは2026年に約6310億ドルでピークを打ち、2027年には5250億ドルへ減少すると予想される。したがって、AI capex総額に占めるメモリのシェアは、2025年の約14%から2026年には37%、2027年には64%へと上昇することになる。
増加分の資金はどこから来るのか
UBSの分解によると、メモリコストのインフレが2026年のAI capexの前年比増加の約60%を占める。2027年には、メモリ支出の伸びがAI capex総額の純増を実際に上回る。なぜなら、同期間に他の構成部品への支出が減少するからだ。総合すると、UBSは2025年から2027年の間に生じる約1兆ドル近いAI capex増加分のうち、約90%がメモリ支出の増加に由来すると算出している。
これはAI投資サイクルの経済的論理における構造的転換である。すなわち、インフラの純粋な規模拡大から、ますます強力になるコンピューティングシステムを支えるために必要な重要部品のコスト上昇へと移行しつつある。
市場への示唆
株式
- アジアのメモリメーカーが最も明確な恩恵を受ける。支出増が価格主導であるなら、資金はAIインフラ投資家からメモリ製造業者への利益移転として流れ、その大半はアジアに拠点を置く。韓国と日本のメモリ関連銘柄、およびそのサプライヤーが、価値の不釣り合いなほどのシェアを獲得する立場にある。
- 米国のAIインフラおよびハイパースケーラー銘柄は、より微妙な状況に直面する。部品コストの上昇はマージンを圧迫し、ヘッドラインのcapex数字が上昇しても、容量追加のペースを鈍化させる可能性がある。
- メモリ以外の部品サプライヤーは、予算がメモリへと再配分されることで、2027年にかけて受注量が減少する可能性がある。
マクロとGDP
UBSは、メモリ支出の性質―価格か量か―が根本的に異なるマクロ経済的帰結をもたらすと明示的に指摘している。増分支出が主に価格上昇を反映するものであれば、米国の実質GDPへの寄与は限定的となる。代わりに、その資金の流れはアジアのメモリメーカーへの所得と利益の移転を意味し、これらの経済に一層直接的なGDP押し上げ効果をもたらす。これは、AIブームの測定された米国成長への影響が、ヘッドラインのcapex数字が示唆するよりも小さい可能性がある一方、アジアの輸出および工業生産データが上振れする可能性を示唆している。
通貨と金利
- アジア通貨―特に韓国ウォンと台湾ドル―は、輸出収益の改善と交易条件の改善から支援を得る可能性がある。
- 米ドルは、AI主導の投資フローからの支援が従来の想定よりも小さくなる可能性がある。ただし、純効果は支出のどれだけが最終的に国内で調達されるかに依存する。
- 債券市場は、実質GDPへの刺激が鈍いことを米国にとって緩やかなディスインフレ要因と読む可能性がある。ただし、capexのヘッドラインはリスク選好を支え続ける。
コモディティと暗号資産
- 半導体材料および特殊ガスは、メモリ製造に関連するものは堅調な需要が見込まれる。
- 暗号資産市場はまちまちのシグナルを受け取る可能性がある。AI capexへの継続的な熱狂は、広範なリスクオン・ナラティブとAI関連トークンのナラティブを支えるが、価値がアジアのハードウェアメーカーへとローテーションすることで、投機的資金がデジタル資産から逸れる可能性がある。
投資家向けの重要ポイント
- AI capexのストーリーはもはや、より多くのデータセンターを建設することだけではない―ますますメモリのコストが焦点となっている。量の成長を前提にしたポートフォリオは、価格決定力へと調整する必要があるかもしれない。
- アジアのメモリサプライチェーンはより注意深く見る価値がある。UBSの枠組みは、その利益とGDPへの寄与がコンセンサス予想を上回る可能性を示唆している。
- 米国の実質GDPは、ヘッドラインのcapex数字が示唆するほど押し上げられない可能性があり、これは金利予想とドルの強さに含意を持つ。
- 価格対量の分割を注視せよ。メモリ価格が正常化すれば、capex予測全体が大幅に下方修正される可能性がある―これが現在のナラティブにとっての主要なリスクである。
