韓国、証券トークン化への段階的ロードマップを提示
TREE NEWS 報道： 韓国の金融サービス委員会は、株式、債券、ファンドを含む伝統的証券にトークン化を拡大する電子証券法および資本市場法の改正草案を公表した。パブリックコメント期間は11月11日に終了し、施行は2027年2月4日の法定発効日に合わせて行われる予定だ。
この枠組みは意図的に段階的な導入を採用している。第1段階では、機関投資家専用の私募マネーマーケットファンド、私募債券、信託ベースの非上場株式、公募型の分割投資証券が対象となる。個人投資家向けの公募債券およびファンドは、規制当局が初期の市場パフォーマンスと需要を評価した後にのみ開放される。
規則が実際に変えるもの
- 対象範囲: 別個の暗号資産枠組みではなく、既存の証券規制の下での株式、債券、ファンドのトークン化された表現。
- 個人向けガードレール: 店頭債券取引について、投資家1人・取引所あたり年間純購入上限1億ウォン（約7万2,000ドル）の提案。
- 新たな取引所ライセンス: 一般投資家向けOTC債券取引所の承認基準。
- 決済: 初期決済は韓国証券預託院の既存の現金レール上で行われる。ステーブルコインを用いたオンチェーンDvP（引渡し対支払い）は別途の立法を待たなければならない。
順序が重要な理由
トークン化証券を暗号資産として扱うのではなく、電子証券法の内側に位置づけることで、ソウルはルールブックを決めるのは台帳ではなく法的性格であると示唆している。これはトークン化証券と従来型証券の間の規制裁定のリスクを減らすが、同時に、アトミック決済、24時間365日の譲渡可能性、プログラマブル・コンプライアンスといった技術の効率性向上が、当初はレガシーな清算インフラによって制約されることも意味する。
1億ウォンの上限は、最も影響の大きい個人向け規定である。これは個人参加のための監督下のサンドボックスを実質的に創設しつつ、トークン化債券の流動性が薄い、あるいは価格が不透明である場合のシステミック・エクスポージャーを制限する。この上限はまた、現実のリスクを暗黙に認めている。すなわち、分割された債務商品が、デュレーション、信用、流動性リスクを過小評価する個人購入者に販売され得るということだ。
ステーブルコインのボトルネック
最も重要な詳細は、先送りされたものかもしれない。ステーブルコインを用いたオンチェーンDvPには、韓国がステーブルコインおよびデジタル資産法制を最終化することが必要であり、これは未解決の政治的問題である。それまでは、トークン化証券は従来型のレール上で取引・決済され、DeFiネイティブ市場が期待する完全なコンポーザビリティなしに、発行側の便益を捉えることになる。
グローバルなRWA発行体および取引所にとって、韓国の計画は注目に値するテンプレートである。段階的な対象範囲、厳格な個人向け上限、ライセンスを受けた取引所、そして決済における保守主義。パイロットが成功すれば、2027年の開始日は、主要先進市場がトークン化証券を普通の証券として扱う瞬間を示す可能性がある。それはまさに、それらをスケーラブルにする結果である。
