セコイアのパートナー：SpaceXは大幅に過小評価されており、Nvidia型の成長の可能性を秘めている

TREE NEWS 報道： Xへの投稿で、セコイア・キャピタルのパートナーであるショーン・マグワイア氏は、SpaceXが過去3年間のNvidiaに匹敵する爆発的な収益急増の瀬戸際にあり、ほとんどの投資家が同社を著しく過小評価していると主張した。SpaceXの決算説明会を受け、マグワイア氏は「息をのむほど」と表現するボトムアップの財務モデルを公開し、地政学的不確実性やインフレ圧力に対する一般的なパニックに反してあえて発言したのは、自身の予測が「90%以上の投資家にとってクレイジー」に見えるだろうからだと述べた。

中核となる強気シナリオ

マグワイア氏は4つの主要な推進要因を挙げた。トップクラスの人材密度、AIコンピュートインフラにおける低コスト供給者としてのSpaceXの地位、Starshipが築いた歴史的な堀、そしてStarlinkのユニットエコノミクスである。同氏はまた、Direct-to-Cell事業がほぼあらゆるシナリオにおいて2029〜2030年までにStarlinkの中核収益を上回ると予測した。

人材について、マグワイア氏はSpaceXのチームを「地球上で最も精鋭」と呼び、同社の文化は極度の労働強度と客観的な評価メカニズム——ロケットは飛ぶか爆発するかのどちらか——を組み合わせており、政治の入り込む余地がなく、25年にわたって高い人材密度を保証していると指摘した。同氏はこれがギガワット規模のAIデータセンターの構築にとって決定的であり、メガワット規模のCPUデータセンターよりも1〜2桁難しいと信じていると主張した。

マグワイア氏は分析の多くをStarshipに割き、これを史上最も複雑なシステムであり、最先端のチップ製造、ASMLのEUVリソグラフィ、ITERをも凌ぐと考えている。同氏は世界的な競争を挙げ、SpaceXが2015年にブースター回収を初めて達成した一方、競合他社が同じマイルストーンに到達したのは約10年後であり、その差は広がっていると信じている。同氏はまた、StarshipのサプライチェーンがSpaceX内で高度に垂直統合されており、その堀を「想像を絶するほど深い」ものにしていると強調した。

コストリーダーシップについて、マグワイア氏はAIコンピュートの価格設定をドットコム時代のブロードバンドではなく石油生産に例え、ギガワット規模のAIコンピュートの参入障壁ははるかに高いと主張した。同氏はコンピュートコストが4年以内にギガワット当たり200億ドルを下回る可能性は低いと推定し、その価格水準では競争の縮小に伴いSpaceXのユニットcapexはさらに低下すると述べた。同氏は2028年までの全社モデルを構築し、ギガワット当たりの収益とギガワット当たりのcapexを連動する定数として特定した。

最後に、マグワイア氏はStarlinkの資本効率を明らかにした。現在のコンステレーションは年間約200億ドルの収益を生み出し、およそ400回のFalcon 9打ち上げで構築された。1回のStarship打ち上げはFalcon 9の約20倍の容量を運ぶため、約20回のStarship打ち上げで年間200億ドルの収益を支えることができ、1回の打ち上げ当たり年間約10億ドル、5年の寿命で1回の打ち上げ当たり生涯収益50億ドルを意味する。同氏は軌道コンピュートが2029年から財務的に重要になると予想し、10年以内にSpaceXのチップにおける垂直統合は現在のロケットにおける地位に匹敵するようになると述べた。

市場への影響

SpaceXは非上場のままであるが、マグワイア氏の発言は公開市場にとって重みを持つ。これらはAIインフラ需要が飽和には程遠いというナラティブを強化し、NvidiaやAMDのようなチップメーカーから電力・冷却プロバイダーに至るまで、AIサプライチェーン全体の企業の株価を支える可能性がある。エネルギーとギガワット規模のインフラへの強調は、公益事業と送電設備の重要性の高まりも浮き彫りにする。

債券については、強気のcapex見通しはAIに投資するテック・通信企業による継続的な大量発行を示唆し、社債利回りへの上昇圧力を維持する可能性がある。コモディティでは、データセンター向けのエネルギーと原材料への注目が銅、ウラン、天然ガスの需要を押し上げる可能性がある。

暗号資産では、軌道コンピュートやSpaceXの潜在的なチップ統合への言及が分散型コンピュートネットワークやAI暗号トークンへの関心を刺激する可能性があるが、直接的な影響は限定的だ。ドルと金利は引き続きマクロ要因に左右されるが、SpaceXの成長ストーリーがリスク選好を高めれば、株式と暗号資産全般を支える可能性がある。

投資家向けの要点

SpaceXは非上場ながら、AIインフラ需要の先行指標である。その成長軌道はAI関連公開株の強気シナリオを支える。
Starshipのコスト優位性は打ち上げ市場を破壊し、宇宙ベースの接続性を加速させる可能性があり、サプライヤーやパートナーに恩恵をもたらす。
投資家はエネルギー、コモディティ、暗号コンピュートのナラティブへの波及効果に注目すべきだが、マグワイア氏が軽視したマクロリスクには留意すべきだ。
SpaceXの評価をめぐる議論は、破壊的な非上場テクノロジーの価格設定の難しさを浮き彫りにし、公開市場の投資家はETFやSPACを通じてエクスポージャーを求めるかもしれない。