Anthropic、史上最大のIPOに向けてロードショーを開始
TREE NEWS 報道： Anthropicは月曜日、史上最大のIPOとなる見込みのロードショーを正式に開始した。株式は11月19日にティッカーANTで取引を開始する予定だ。修正されたS-1提出書類によると、同社は8億2500万株を1株あたり70ドルから78ドルの価格帯で提供する計画だ。1億2375万株のオーバーアロットメントオプションと260億ドルの私募を含めると、総調達額は1000億ドルを超え、SpaceXの以前の記録である862億ドルを上回る見込みだ。
ゴールドマン・サックスが主幹事を務め、モルガン・スタンレーと他の20行が参加する。関係者によると、募集の20%は個人投資家に割り当てられ、最終価格は上場日に決定される。申込需要はすでに募集範囲全体をカバーしている。
評価の謎：2つの数字、2つの方法論
中心的な議論は、Anthropicの時価総額が1兆ドルか1.4兆ドルかという点だ。どちらの数字も擁護可能だが、異なる株式数の数え方に依存している。1兆ドルの数字は、実際の発行済み株式（既存株式、IPO株式、私募株式を含む約130億7000万株）に基づいており、インデックスプロバイダーが通常使用する方法論と一致する。1株78ドルでは、時価総額は約1兆200億ドルとなる。
1.4兆ドルの数字には未発行株式が含まれる：17億7000万株の従業員オプション（平均行使価格2.91ドルで96%がイン・ザ・マネー）、10億7000万株の未確定RSU、買収と寄付マッチングによる2900万株の新株、将来の株式インセンティブプラン用に確保された20億5000万株。注目すべきは、誰にも付与されていない20億5000万株の確保株を除くと、完全希薄化評価額は約1兆2400億ドルとなる。予測市場は提出前から1.25兆～1.50兆ドルの範囲に最高確率を割り当てていた。
ゴールドマンの積極的な成長予測
ゴールドマン・サックスは、Anthropicの収益が今年約520億ドル、2027年に1360億ドル、2029年に4420億ドル、2030年までに6000億ドルを超えると予測している。これは2025年の売上46億ドルの130倍以上だ。しかし、この成長には巨額のキャッシュバーンが伴う。フリーキャッシュフローは2026年第4四半期にマイナス128億ドル、2027年にマイナス657億ドルと予測され、2030年に336億ドルでプラスに転じる。営業損失は2027年に約404億ドルでピークに達し、2029年に黒字化する見込みだ。
10月31日時点で、Anthropicの年換算収益ランレートは810億ドルに達し、前月比で100億ドル増加した。IPO価格帯の上限では、投資家は完全希薄化ベースで売上の約17倍、発行済み株式ベースで13倍を支払うことになる。
260億ドルの私募：株主としてのサプライヤー
IPOの重要な特徴は260億ドルの私募で、7社の引受先はすべてAnthropicの主要サプライヤーだ。GoogleとNvidiaが各100億ドル、AMDが25億ドル、Broadcomが10億ドル、Micronが10億ドル、Microsoftが10億ドル、TSMCが5億ドルを投資する。この構造は、資本がサプライヤーからAnthropicへ株式投資として流れ、購入注文としてサプライヤーに戻ることを意味する。注目すべきは、Googleの100億ドルの一部は以前のコミットメントを満たすもので、実際の新規資本は約160億ドルに過ぎない可能性がある。
市場への影響：AI売り浴びせの中での価格設定
IPOロードショーはAIセクターの深刻な混乱と同時に進行している。ナスダック100は最近、COVID-19パンデミック以来最大の単日下落を記録した。民主党が議会を制圧すると、データセンター建設計画の最大45%が凍結される可能性があるとの懸念が背景にある。アナリストは、AI株の売りがAnthropicの評価に圧力をかけており、投資家の議論が1.4兆～1.5兆ドルから1.2兆～1.3兆ドルへと下方修正されていると指摘する。しかし、8000億ドルの収益ランレートは、格下げがファンダメンタルズの悪化ではなく市場センチメントを反映していることを示唆している。
暗号資産市場では、センチメントはより楽観的だ。HyperliquidのIPO前契約は、提出後に約1.7兆ドルの時価総額を示唆しており、完全希薄化評価額の上限を約20%上回っている。現在1.25兆ドルの評価額で資金調達中で、自身のIPOを2027年に延期したOpenAIは、あらゆる価格変動を注意深く見守るだろう。
投資家向けの重要なポイント
- 評価の曖昧さ： 1兆ドルと1.4兆ドルの差は株式数の数え方にかかっている。投資家は真の価値を評価するために完全希薄化評価額と株価売上高比率に注目すべきだ。
- 巨額の資本要件： Anthropicの1000億ドルの調達は、コミットされた支出9010億ドルの約15か月分しかカバーせず、AI軍拡競争の膨大な資本集約度を浮き彫りにしている。
- サプライヤーとの絡み合い： 私募構造はサプライヤーと企業の間に循環的な関係を生み出し、成長が鈍化した場合にシステミックリスクを増幅させる可能性がある。
- 市場のベンチマーク： 11月19日の上場はAI業界の評価に関する最初の公開市場ベンチマークを提供し、OpenAIや広範なテックセクターに重大な影響を与える。
- 今後のボラティリティ： AI株が圧力を受け、成長が減速する中（第3四半期の収益成長率は144%から47%に鈍化）、投資家はIPO後のボラティリティに備えるべきだ。
