ウォール街の「売り手不在」ショートスクイーズが悪材料にもかかわらず株価を押し上げる
TREE NEWS 報道： 悪材料が相次いだ一週間——Nvidiaの創業者が不祥事で退任、3回連続のCPI上振れ、PPIは4年ぶり高水準、FRB高官が12月の50bp利上げを示唆——にもかかわらず、米国株は重力に逆らった。S&P 500は週間で2%上昇し、フィラデルフィア半導体指数は4月以来の最高週間パフォーマンスを記録した。この上昇はファンダメンタルズによるものではなく、典型的なショートスクイーズ、つまり売り手が単にいなくなったことによるものだった。
何が起きたか
NvidiaのCEO、ジェンスン・フアン氏は木曜日、婚外関係を認めて辞任し、株価は一時12%下落したが、個人投資家が通常の41倍の出来高で買い向かった。株価はその日4〜5%安で引け、週間では11%下落した。資金はAIから逃げず、AMD（+30%）やブロードコム（+24%）にローテーションした。
一方、マクロデータは強かった。コアCPIは予想の2倍となり、PPIは前年比6.5%上昇した。クリストファー・ウォラー、ローレイ・ローガン、ボウマンなどのFRB高官は、より速い引き締め経路を示唆した。ゴールドマン・サックスは現在、FF金利のピークを4.25〜4.50%と見込み、最初の利下げを2027年12月に先送りした。2年債利回りは35bp急騰し、2024年10月以来の大幅な週間上昇となった一方、10年債利回りは5.15%を突破した。
しかし株価は底堅かった。ゴールドマンのプライムデータによると、ヘッジファンドは中間選挙の週にすでにレバレッジを削減しており、ネットレバレッジは43.3%と5年ぶりの低水準に低下した。ショートポジションがほぼ解消されたため、悪材料に対して売り圧力がなく、市場は上昇した。VIXは27%急落して18.7となり、1年ぶりの大幅な週間下落となった。
市場への影響
株と債券の乖離は持続不可能だ。株式はポジショニング主導で上昇した一方、債券市場はマクロショックを単独で吸収した。10年債利回りの5.15%突破と30年債入札の5.441%でのテールは、供給とインフレ懸念が高まっていることを示す。クレジット市場は表面上落ち着いているが、ひび割れは広がっている。CCCスプレッドは3ヶ月で270bp拡大し、半導体セクターのCDSはハイパースケーラーを上回っている。
また、トランプ大統領がイランとの外交を閉ざし、「合意は必要ない」と発言した後、原油は急反転した。ブレントは96ドル近辺で落ち着き、リスクプレミアムが戻った。
資金フローは、投資家が株式に戻りつつも、欧州（351億ドルの流入、2021年6月以来最大）と米国の大型株を選好していることを示す一方、マネーマーケットファンドからは375億ドルの流出があった。
投資家への重要ポイント
- ポジショニング主導の上昇は脆弱だ。 ショートスクイーズは一巡した。ファンダメンタルズが改善しなければ、さらなる上昇は限定的かもしれない。S&P 500の100日移動平均線を抵抗線として注視せよ。
- 債券が真のシグナルだ。 実質利回りの上昇はインフレ期待ではなく、市場がより厳しい政策を織り込んでいることを示唆する。利回りが上昇し続ければ、株価バリュエーションは圧力を受ける可能性がある。
- AIトレードは健在だがローテーションしている。 Nvidiaのリーダーシップ移行は試練だが、資金は新たな投資先を見つけている。11月17日のNvidiaの決算とAnthropicのIPO価格設定が鍵となるカタリストだ。
- 地政学リスクが戻っている。 原油の反発とイラン緊張はインフレ圧力を増す可能性がある。
- FRBを注視せよ。 12月の50bp利上げは現在10%織り込まれ、1月の追加25bpは70%だ。12月のドットプロットが決定的となる。
あるゴールドマンのトレーダーはこう言った。「AIトレードはジェンスン氏の退任を生き延びたが、ウォラーは別種の厄介事だ——なぜなら彼は辞任しないからだ。」
