UniswapのStablePair HookがCurveのステーブルコイン支配に挑む
TREE NEWS 報道： Uniswap Labsは、3番目の公式v4フックであり、初のアップグレード可能な動的手数料フックとなるStablePair Hookを発表した。まずEthereumメインネット上でUSDC/USDGおよびUSDC/USDTプール向けに展開される。このメカニズムは固定取引手数料を価格乖離に連動するリアルタイム関数に置き換え、ボットから流動性提供者へアービトラージ価値を還元することを目指す。
430億ドルの静かな戦場
ステーブルコイン間の取引はDeFi最大のビジネスである。Uniswapによると、2026年第2四半期にはステーブルコインのスワップだけで434億ドルに達し、次の3つのオンチェーン取引所を合計した額を上回った。過去30日間でUniswapのプラットフォーム総取引量は706億ドルに達した。しかしその経済性は長らく残酷だった。アービトラージボットが価格の乖離を捕らえる一方、LPは固定手数料しか得られない。この問題は学者によってLoss-Versus-Rebalancing（LVR）と呼ばれている。
3段階の手数料エンジン
StablePair Hookは段階的なシステムを導入する。
- ナローバンド：ビッド・アスク・スプレッドを一定に保つため、自動調整される手数料を伴う固定クオート。
- 価格乖離：プールのバランスをさらに崩す取引には手数料ゼロ。トレーダーはすでにより悪い価格を受け入れているため。
- 平均回帰：オークションは高い手数料で始まり、ブロックごとに減衰してアービトラージャーが受け入れるまで続く。これにより、以前は完全にボットに流れていたスプレッドをLPが取り込めるようになる。
Curveの経済モデルへの挑戦
Curveは5年間にわたりステーブルコインDEX取引を支配してきた。StableSwapは大口取引で5〜15ベーシスポイント低いスリッページを提供する。しかしStablePair Hookは数学の戦いを回避し、Curveの経済モデルを攻撃する。CurveのUSDC/USDTプールは約500万ドルのTVLを保有するのに対し、Uniswapはv3とv4を合わせて3700万ドルを保有するが、Curveはより高い資本効率によってUniswapの取引量の約75%を生み出している。Uniswapの戦略は、より多くの資本ではなく、より賢い資本で競争することだ。動的手数料をDualPool Hookと組み合わせ、遊休ステーブルコイン流動性をERC-4626のイールドボールトに投入する。
USDGというシグナル
USDC/USDGの組み入れは示唆に富む。シンガポールのMAS枠組みの下でPaxosが発行するUSDGは、時価総額34億ドルまで成長し、採用パートナーと準備金の利息を共有している。これはRobinhood、Kraken、Galaxy Digitalなどの取引所を惹きつけるモデルだ。Uniswapは次世代ステーブルコインのオンチェーンNasdaqとして自らを位置づけ、マーケットメイキングのロジック、資本効率、コンプライアンスにまたがる完全なインフラスタックを提供している。
今後の見通し
StablePair Hookのアップグレード可能性は真の差別化要因である。パラメータと手数料ロジックは、LPが流動性を移行することなくガバナンスを通じて進化できる。このメカニズムがトレーダーの予測可能性とLPの価値捕捉の両方を実現すれば、UniswapはCurveを出し抜く必要はなく、設計で上回るだけでよいかもしれない。より広いシグナルは、ステーブルコイン競争が発行から流通と流動性インフラへ移行しつつあり、Uniswap v4フックが発行体や機関が接続できるモジュラーレイヤーとして浮上しているということだ。
