トム・リー：ほとんどの投資家は将来のTAMを無視してグロース投資に失敗する
TREE NEWS 報道： Bitmine会長のトム・リー氏は、ほとんどの投資家はグロース投資が「ひどく下手」であり、その根本原因は情報の欠如ではなく想像力の欠如にあると主張する。最近のインタビューでリー氏は、投資家が犯す最大の過ちは、プロジェクトが今日何をしているかに注目し、新しいテクノロジーによってそれが何になり得るかを見落とすことだと述べた。
ベースケースの問題
リー氏のフレームワークは二つの柱に基づいている。明示的なベースケースを構築すること、そして総獲得可能市場（TAM）を適切に測定することだ。あまりにも多くの投資家が、将来の機会は今日存在するもので制約されると仮定し、モデルを現在の市場に固定してしまう。この仮定は、真に新しいテクノロジーに基づいて構築するプロジェクトの成長潜在力を体系的に過小評価する。
これは、資産が現在のキャッシュフローではなくナラティブや将来の有用性で取引されることが多い暗号資産において、特に鋭い批判となる。イーサリアム自体がその典型例だ。小さなユーザーベースを持つスマートコントラクトの実験として始まり、DeFi、ステーブルコイン、NFT、そして今やトークン化された現実世界資産（RWA）を支える決済レイヤーへと成長した。
リスクバイアスとイノベーションの非対称性
リー氏は、新しいテクノロジーは不確実性、投機、イノベーションを等しくもたらすと指摘する。しかしほとんどの投資家は、その方程式のリスク側に固執し、機会を割り引いてしまう。このバイアスは理解できる——下落は鮮明で近期的である一方、上昇は抽象的で遠い——が、それは初期段階のグロース資産に持続的な価格の歪みを生み出す。
- ベースケースの規律：強気や弱気の極端に飛びつく前に、現実的な中心シナリオをモデル化する。
- TAMの拡大：テクノロジーが機能した場合に市場が何になり得るかを問う。現在の姿だけでなく。
- リスクの非対称性：失敗の確率だけでなく、変革的な上昇の確率も評価する。
暗号資産とRWAへの示唆
リー氏の発言は、現実世界資産のトークン化、機関投資家向けDeFi、イーサリアムベースのトレジャリー戦略がますます多くの資本を引き寄せる中でなされた。これらのセクターの投資家にとって、教訓は直接的だ。関連する問いは、今日どれだけの資産がトークン化されているかではなく、ブロックチェーンのレールがファンド、信用、株式のデフォルト決済レイヤーとなった場合、獲得可能なプールがどれほど大きくなるかである。
この枠組みは規律を免除するものではない。ベースケースには依然として証拠、マイルストーン、採用への信頼できる道筋が必要だ。しかしそれは、現在のフットプリントが既存企業に比べて小さく見えるという理由だけで資産クラス全体を否定することに反論する。
将来を見据えた見方
暗号資産が成熟し機関資本が流入するにつれ、ナラティブ主導とファンダメンタルズ主導の投資のギャップは縮まるだろう。防御可能なベースケースを明確にし、テクノロジーが業界のコスト構造を変えるときにTAMがどう拡大するかを理解する投資家は、次の波を捉える立場にある。今日の市場に固定する者は、リー氏が述べる同じ過ち——テクノロジーが何になり得るかを過小評価すること——を繰り返す可能性が高い。
