世界の精製能力崩壊で米国ディーゼル価格が記録的高値に
TREE NEWS 報道： 米国の小売ディーゼル価格は今週、1ガロンあたり6.45ドルを突破し、歴史的高値を記録した。ウクライナと中東での同時多発戦争が世界の精製システムを麻痺させているためだ。この危機は、ブラジルの農村部からリビア、アフリカの一部に至るまで燃料不足を引き起こし、ディーゼルに依存する産業、輸送、農業部門を脅かしている。ワシントンでは、国内価格を冷ますために輸出を禁止すべきだとの政治的圧力が高まっており、ティム・バーチェット下院議員がディーゼル輸出禁止法案を提出し、ジョン・チューン上院多数党院内総務もこの考えに前向きな姿勢を示している。
世界がディーゼル供給を失った経緯
過去10年間、ペルシャ湾岸の産油国とロシアは精製能力に多額の投資を行い、世界のディーゼル輸出市場シェアを獲得してきた。クウェート国営石油会社はアル・ズールに世界最大級の製油所を建設し、UAEはルワイスを拡張し、イラクはカルバラに新工場を開設し、サウジアラムコは紅海沿岸に2つの製油所を建設した。これらの投資により、2017年から2025年にかけて中東のディーゼル輸出は2倍以上に増え、同地域は世界最大のディーゼル輸出国となり、世界シェア19%を占め、北米を上回った。ロシアも製油所の改修により輸出を3分の1増やした。
しかし、その供給体制は今や崩壊している。2月に米国とイスラエルがイランを共同攻撃した後、ホルムズ海峡の通航が混乱し、クウェート、UAE、イラクは輸出を大幅に削減せざるを得なくなった。フーシ派の攻撃激化により、ホルムズを迂回する主要代替ルートであるサウジアラムコの紅海製油所がさらに圧迫されている。一方、ウクライナのドローン攻撃によりロシアの製油所はほぼ停止し、ロシアの輸出はほぼ止まった。「我々は史上最も逼迫したディーゼル市場を目撃しているかもしれない」とIEAのシニア石油市場アナリスト、デビッド・マーティン氏は述べた。
西側の精製業者は穴を埋められない
西側の精製能力は、中東とロシアからの低コスト供給に誘われ、数十年にわたり投資不足に陥っている。国営石油会社は収益よりも雇用とエネルギー安全保障を優先し、西側のメジャーはほぼ30年間新規製油所を建設していない。2015年以降、米国と欧州で10以上の製油所が閉鎖された。「メジャーは実際の資本収益が低いため、このセクターへのエクスポージャーを実際に減らしている」とウッドマッケンジーの上級副社長アラン・ゲルダー氏は述べた。業界の冗談はこうだ。「大きな財産を小さな財産に変えるには？製油所を建てることだ」と同氏は指摘した。
ほぼフル稼働で、ガソリンやジェット燃料を犠牲にしてディーゼルに生産を傾けても、西側の精製業者は不足分を補えない。
輸出禁止：特効薬か世界的衝撃か？
輸出禁止は裏目に出る可能性が高い。米国石油協会は2022年、当時のジェニファー・グランホルムエネルギー長官への書簡で、輸出制限は国内価格を押し上げると警告した。戦略国際問題研究所（CSIS）、ダラス連銀、コロンビア大学世界エネルギー政策センターの研究も同じ結論に達している。構造的な問題は、米国の精製がメキシコ湾岸に集中し、インフラが輸出向けに設計されていることだ。他地域へのパイプラインはすでに容量かそれに近い状態で、世界的なタンカー能力の逼迫が柔軟性を制限している。CSISは、採算が取れないメキシコ湾岸の精製業者が操業を削減し、国内ガソリン供給が減少して価格が上昇するだろうと指摘した。これは意図した効果とは逆である。
投資家向けの主なポイント
- ディーゼルクラックは高止まり：供給ギャップが続く限り、精製マージン、特に留出油のマージンは歴史的高水準にとどまる可能性が高い。ディーゼル比率の高い精製業者はアウトパフォームするかもしれない。
- エネルギー株と商品：原油は製品不足から上昇圧力を受ける可能性があり、天然ガスと石炭は代替として恩恵を受けるかもしれない。新興国での需要破壊に注意。
- インフレと金利：ディーゼルコストの持続は運賃、食品、工業価格に波及し、中央銀行の緩和サイクルを複雑にし、債券利回りを支える。
- 政策リスク：輸出禁止はワイルドカードとなるだろう。米国の精製業者には弱気、世界の製品価格には強気、世界の貿易フローには混乱をもたらす。
- 暗号資産と通貨：エネルギー主導のインフレでドル高が続く可能性がある一方、CADやNOKのような商品連動通貨はアウトパフォームするかもしれない。ビットコインはインフレヘッジとしての資金流入とリスクオフの重しが混在する可能性がある。
