股票代币化繁荣背后：发行端不赚钱，利润流向应用与抵押品
TREE NEWS 报道， 股票代币化正在兴起，但其经济模型却本末倒置：铸造代币的发行商几乎不赚钱，真正的利润流向了使用代币的应用以及接受代币作为抵押品的场景。这一模式依赖套利者——当代币价格高于股票时，他们铸造代币并卖出；当价格低于股票时，他们买入并赎回，从而将价格拉回平价。
谁在铸造，谁在销售，谁在获利
不同发行商在谁能铸造、在哪里销售、持有后能做什么上规则各异。它们都通过美国券商API服务商Alpaca购买实际股票。Binance、Robinhood和Coinbase等交易所拥有自己的交易场所，直接将代币销售给自家客户。这赋予了它们对分销的控制权，但也限制了发行商自身的利润空间——发行商更像基础设施提供商。
更有趣的发展是可组合性。一旦股票代币上链，就可以用于借贷协议、作为抵押品或嵌入结构化产品。这种金融化使信贷更便宜、更易获得，但也引入了新的风险层。利润流向了在代币之上构建应用的人，而非铸造代币的人。
套利：隐藏的引擎
套利者扮演着关键角色。当代币价格高于标的股票时，他们铸造新代币并卖出；当价格低于股票时，他们买入并赎回。这保持了价格一致，但需要资本和操作复杂性。铸造过程是许可制的，并非所有人都能参与。这为有权限的人创造了护城河，但也限制了供应响应。
目前，股票代币市场相对于传统股票仍然很小，但基础设施正在建设中。关键问题是：随着市场增长，发行商能否捕获更多价值，还是它们仍将作为应用和抵押品用户的商品化管道？
未来展望
随着监管清晰度提高和更多资产被代币化，竞争将转向分销和可组合性。能够提供更优铸造条款、更广泛抵押品接受度和更深DeFi整合的发行商，可能捕获更多价值链。但如果历史可鉴，应用层和抵押品市场将继续获取大部分利润。
