TREE NEWS 报道， 过去两周，加密市场走出横盘，ETF资金流重新转正，稳定币发行也趋于稳定。市场最关心的问题是：这是否意味着新一轮牛市已经开始？做市商Wintermute分析认为，每一轮牛市的加速都伴随着一条新的流动性通道——从早期的代币融资、稳定币，到ETF和数字资产财库公司（DAT）。现在，它认为RWA（真实世界资产代币化）最有可能成为下一个主要的资金入口。
Wintermute指出，历史上的资金通道——VC与早期代币融资（2017-2018）、稳定币（2020-2021，净发行超1200亿美元）、ETF与DAT（2024-2025，ETF净流入630亿美元，DAT持仓超1150亿美元）——都曾为市场带来大量外部资金，推动重新定价。但这些通道最终都会常态化，边际效应递减。值得注意的是，近期ETF和DAT资金流已出现停滞或逆转，部分DAT交易价格甚至低于资产净值，稳定币供应量也经历了自Terra崩盘以来最大幅度的收缩。
与此形成对比的是，RWA通道是唯一仍在增长的资金流。尽管其过去12个月约160亿美元的净流入规模与历史峰值相比仍差一个数量级，但Wintermute认为它仍处于早期阶段——自达到可观测规模以来仅18个月，而其他通道的峰值通常出现在形成规模后的20至60个月。Wintermute强调，RWA不仅仅是“资产上链”，更是“流动性上链”。代币化股票、基金和国债如今可以与加密资产存放在同一个钱包中，相互转换的门槛正在降低。
重要的是，RWA资金不会直接购买BTC或ETH，而是进入链上生态，随着基础设施成熟，这些资金可能逐步配置到DeFi和其他市场。这可能带来一个更温和但更持久的牛市，因为机构持有者通常不倾向于短线交易。监管进展（如市场结构立法）和市场基础设施（如代币化国债被接受为DeFi抵押品）将是关键催化剂。
对于等待全面山寨季的投资者，Wintermute提醒，此前ETF/DAT驱动的资金流在结构上仅限于主流资产。如果下一轮周期由RWA驱动，资金可能流向更广泛的链上应用。Wintermute将密切关注代币化资产能否走出封闭载体，被用作抵押品并产生收益，这将验证RWA作为下一轮牛市流动性通道的潜力。
