“新债王”Gundlach：市场已跨入艰难一侧，清算时刻必将到来
TREE NEWS 报道， 被称为“新债王”的Jeffrey Gundlach近日发出严厉警告，称市场已经“跨入了艰难的一侧”。他预计未来6至9个月将是高风险阶段，建议投资者全面转向防御，并已将自身投资组合中的AI敞口清零。
Gundlach表示，他已将股票敞口从上一季度的40%降至30%，并完全退出AI相关敞口。“如果你还在里面，祝你好运。但我们已经过了那个‘一切都很美好’的阶段。”他建议股票配置于等权重指数，以收入最高的约440家公司等权重持有，“这样你在AI上的敞口几乎为零，尽可能远离那个区域”。
估值与信贷市场警报
Gundlach的担忧主要来自两方面：股市估值极端高企和AI相关信贷市场裂缝扩大。他指出，标普500的席勒周期调整市盈率（Shiller CAPE）已达42。“历史上，每一次该指标超过35，未来10年的实际回报——即经通胀调整后的回报——无一例外均为负值。最常见的结果是每年实际亏损约5%。”他进一步推算，如果通胀维持在2%，未来10年名义回报也将为负。
与此同时，国债收益率在过去6个月已上升约75个基点，但股市估值不降反升，“拉伸程度越来越严重”。
在信贷市场，Gundlach看到了明显的分化。几个月前各评级层级的信用利差几乎同步收紧，但现在三重C级（CCC）资产已开始出现侵蚀。CCC银行贷款价格已下跌数个百分点，总回报下滑约5%至6%，而评级较高的银行贷款仍上涨约4%。更值得关注的是AI板块的分化：AI相关垃圾债券利差已从最低点扩大约50个基点，银行贷款利差更扩大了约130个基点，而非AI部分依然强劲。
他以SpaceX为例，指出该公司债券获得了投资级最低评级BBB-，但市场定价却反映出低三个评级档次的信用质量。“债券市场根本不买账。”Gundlach还对评级机构的独立性提出质疑，暗示部分小型评级机构存在“价目表式”评级行为，并指出私人信贷公司与其旗下保险公司之间存在系统性的评级套利。
私人信贷与保险业：引信与炸弹
Gundlach对私人信贷与保险业交织形成的风险链条发出了最严厉的警告。他描述了一个封闭的利益循环：私募股权收购保险公司，保险公司被要求购买私募股权旗下的私人信贷产品，再通过离岸再保险公司（如巴巴多斯、开曼群岛）转移风险，而美国监管机构对此无管辖权。
“有报道显示，某些公司对于100美元的未来负债，储备金可能连100美元都不到，而你根本看不到，因为美国监管机构没有权力。”他还提到，某家受困投资机构旗下保险公司的关联投资占比从3%飙升至42%，且其50%的评级来自一家仅有25名员工、去年却完成3200笔评级的机构。“这根本不可能。他们没有人手去做这件事。”
他将这一结构比作2006年的CDO评级乱象：“那些AAA级抵押贷款支持证券在2009年3月跌破30，在60以下停留了相当长时间。类似的事情很可能发生在部分保险公司身上。”他建议购买年金或人寿保险的投资者，“只选择互助型保险公司，因为它们为保单持有人服务，而不是为私募股权公司服务”。
投资组合：清零AI，转向等权重、黄金与新兴市场
面对上述风险，Gundlach公开了他目前的资产配置框架：
- 股票（30%）：全部配置于等权重指数，AI敞口几乎为零。
- 固定收益（30%）：采用哑铃策略，一半配置于高信用质量的总回报基金（无企业债），另一半配置于本币新兴市场债务，后者收益率超过7%。
- 实物资产（20%）：10%配置黄金（金价回落至4300美元后重新加仓至10%），另外10%配置商品ETF（DCMT），该基金年初至今已上涨38%。
- “干火药”（20%）：分别配置于短久期商业地产ETF（DCRE，收益率约6%）和灵活债券基金（DLEX）。
整体组合收益率约6.25%，久期仅为2年。“即便利率再上升200个基点，我们仍能保持正回报。”
投资者关键要点
- 防御姿态至关重要：Gundlach认为未来高风险，已大幅降低风险敞口。
- 避开AI相关信贷：AI相关债券和贷款出现裂缝，利差扩大，而非AI信贷依然稳定。
- 估值过高：席勒CAPE超过35后，历史上未来10年实际回报均为负。
- 私人信贷与保险风险是系统性的：交织的结构可能放大下一轮下行。
- 考虑等权重股票、黄金和新兴市场债务：这是Gundlach偏好的防御性配置。
Gundlach总结道：“六个月前我说今年会越来越难。现在我认为，我们已经跨入了艰难的一侧，未来6到9个月都将如此。”
