ガンドラック、差し迫った清算を警告、AIエクスポージャーを完全に撤退
TREE NEWS 報道： 「新債券王」として知られる債券投資家ジェフリー・ガンドラックは、市場が「困難な側」に移行したという厳しい警告を発した。最近のインタビューで、ガンドラックは今後6～9ヶ月が高リスク期間になると予想し、自身のポートフォリオを完全に防御的な姿勢にシフトした。最も注目すべきは、株式配分を40%から30%に削減し、人工知能へのエクスポージャーを完全に排除したことだ。
「まだそこにいるなら幸運を祈る。しかし、すべてが素晴らしかった段階は過ぎ去った」とガンドラックは述べた。現在は、等ウェイト指数（例えば、売上高上位440社の等ウェイトポートフォリオなど）を通じてのみ株式を保有することを推奨している。「そうすればAIへのエクスポージャーはほぼゼロになる。その領域からは可能な限り遠ざかれ」と語った。
バリュエーションとクレジット市場の警告サイン
ガンドラックの慎重な姿勢は、2つの主な懸念から来ている。極端な株式バリュエーションと、AI関連クレジット市場に生じつつある亀裂だ。彼は、S&P 500のシラーCAPE比率が42に達していると指摘した。「歴史的に、この指標が35を超えるたびに、その後の10年間の実質リターン（インフレ調整後）は例外なくマイナスだった。最も一般的な結果は、年間実質損失約5%だ」と述べた。
さらに、インフレが2%で推移すれば、今後10年間の名目リターンもマイナスになると付け加えた。一方、過去6ヶ月で米国債利回りは約75ベーシスポイント上昇したが、株式バリュエーションはさらに拡大しただけだ。「緊張はより深刻になっている」と述べた。
クレジット市場では、ガンドラックは明確な乖離を見ている。数ヶ月前には格付け層全体でクレジットスプレッドが同調してタイト化したが、CCC格の資産は侵食され始めている。CCC銀行ローン価格は数パーセントポイント下落し、トータルリターンは5～6%減少している一方、より高格付けの銀行ローンは依然として約4%上昇している。さらに示唆的なのは、ハイイールド債と銀行ローン市場において、AI関連セグメントのスプレッドが安値から約50ベーシスポイント拡大している一方、銀行ローン全体のスプレッドは約130ベーシスポイント拡大していることだ。非AI部分は依然として堅調だ。
彼はSpaceXを例に挙げた。その債券は投資適格級で最低のBBB-だが、市場価格は3ノッチ低い信用力を反映している。「債券市場は単にそれを買っていない」と述べた。ガンドラックはまた、格付け会社の独立性に疑問を呈し、一部の小規模格付け会社が「価格表」格付けを行っていると示唆し、プライベートクレジット会社とその保険子会社の間の体系的な格付けアービトラージを指摘した。
プライベートクレジットと保険の結合：「ヒューズと爆弾」
ガンドラックは、プライベートクレジットと保険業界の絡み合ったリスクに対して最も厳しい警告を発した。彼は閉じたループを描写した。PEファンドが保険会社を買収し、その保険会社はPEファンドからプライベートクレジット商品を購入することを要求され、リスクはバルバドスやケイマン諸島など米国の規制が及ばない管轄区域のオフショア再保険会社を通じて移転される。
「報告によると、一部の企業は将来の負債100ドルに対して100ドル未満の準備金しか保有していない可能性があり、米国規制当局には権限がないため、それは見えない」と述べた。彼は、ある問題を抱える投資会社の保険子会社の関連当事者投資が3%から42%に急増し、格付けの50%が従業員わずか25人で昨年3,200件の格付けを完了した格付け会社から来ていると述べた。「それは不可能だ。彼らにはその人員がいない」と述べた。
彼はこの構造を2006年のCDO格付け混乱と比較した。「それらのAAAモーゲージ担保証券は2009年3月までに30を下回り、長期間60を下回っていた。同様のことが一部の保険会社に起こる可能性がある」と述べた。年金や生命保険を購入する投資家に対し、「相互保険会社のみを選べ。なぜなら彼らは政策保有者に奉仕し、PEファンドには奉仕しないからだ」と助言した。
ポートフォリオポジショニング：AIゼロ、等ウェイト、金、新興市場
ガンドラックは現在の資産配分フレームワークを開示した。
- 株式（30%）： 完全に等ウェイト指数で、AIエクスポージャーはゼロ。
- 債券（30%）： バーベル戦略—半分は高品質トータルリターンファンド（社債なし）、半分は7%超の利回りの現地通貨建て新興国債券。
- 実物資産（20%）： 10%は金（価格が4,300ドルに下落した後、最近5%から増加）、10%は商品ETF（DCMT）で、年初来38%上昇。
- ドライパウダー（20%）： 短期商業用不動産ETF（DCRE、利回り約6%）と柔軟な債券ファンド（DLEX）に分割。
ポートフォリオ全体の利回りは約6.25%で、デュレーションはわずか2年だ。「たとえ金利がさらに200ベーシスポイント上昇しても、プラスリターンを維持できる」と述べた。
投資家への重要なポイント
- 防御姿勢が正当化される： ガンドラックは高リスク期間が続くと見ており、ポートフォリオのリスクを大幅に削減した。
- AI関連クレジットを避ける： AI関連の債券やローンに亀裂が現れており、スプレッドは拡大しているが、非AIクレジットは安定している。
- バリュエーションは過熱： シラーCAPEが35を超えると、歴史的に10年実質リターンがマイナスになっている。
- プライベートクレジットと保険のリスクは体系的： 絡み合った構造が次の低迷を増幅させる可能性がある。
- 等ウェイト株式、金、新興国債券を検討： これらはガンドラックが好む防御的配分だ。
「6ヶ月前、今年はより厳しくなると言った。今、我々は困難な側に移行したと確信しており、今後6～9ヶ月はこのような状態が続くだろう」とガンドラックは結論付けた。
