ゴールドマン・サックス、『ゴルディロックス』シナリオが前倒しで到来と指摘
TREE NEWS 報道： ゴールドマン・サックスのパートナー、マーク・ウィルソン氏は、世界の株式市場が年末にかけて上昇余地をますます明確にしており、投資家はリスク資産への再参入に米中間選挙を待つ必要はないと主張する。市場はすでにスタグフレーションリスクを完全に織り込んでおり、より穏やかな「ゴルディロックス」経済シナリオ——過熱も冷え込みもない成長——が形成され始めているという。
最近の値動きはその楽観を裏付けているようだ。AI主導の取り残される恐怖（FOMO）が市場に戻ってきた。メタがMuse製品を発表した後、大規模AIが消費者にどれだけ早く到達するかへの期待が急加速し、ナスダックなどAI関連資産は、歴史的な第2四半期の急騰後、3カ月にわたる調整とポジション削減を経て、月曜日に強い上放れを見せた。
債券利回りは「正しい理由」で上昇
米国債利回りが再び上昇したが、その原動力は変わった。政府借入やAI設備投資による資金獲得競争、あるいはエネルギー主導のインフレによって引き起こされた以前の局面とは異なり、今回の上昇は予想を上回る購買担当者景気指数（PMI）に支えられている。これは持続的に堅調な米国の名目経済成長を示しており、株式は利回り上昇に耐え、上昇分を維持している。
一般的な懸念は、10年米国債利回りの7カ月連続上昇——50年ぶり最長——が最終的に株価を押し下げるというものだ。多くの投資家は、湾岸緊張が冷め、中間選挙が無事に終わるまでリスクエクスポージャーを増やすのを待ちたいと考えている。ゴールドマンの分析はこのコンセンサスに異を唱え、インフレ、成長、企業収益の実質的な改善が年末の株高の基盤になると指摘する。
ディスインフレ：エネルギーからAIへ
数カ月にわたり、イラン紛争はエネルギー価格を押し上げ、コアインフレの根底にある冷え込みを覆い隠してきた。ゴールドマンは、関税の転嫁効果が薄れており、利上げとそれによる金融環境の引き締まりが効果を発揮したと指摘する。ホルムズ海峡を通る物流が正常化すれば、エネルギー価格は大幅な下落リスクに直面する——特にイランの最大交渉力の窓が11月2日頃に閉じると予想され、新たなディスインフレのエネルギー物語がいつでも始まる可能性があるためだ。
さらに重要なのは、メタのMuse製品が消費者財・サービスにおけるディスインフレの第一弾となったことだ。ゴールドマンの「エージェントAI時代」に関する調査は、技術進歩が消費者側のコストを実質的に引き下げており、このディスインフレ圧力はエネルギー価格の下落よりも重要になると示唆している。
成長鈍化が中央銀行のタカ派姿勢を制限
過去6カ月にわたる地政学的・エネルギーの不確実性にもかかわらず、米国経済活動は予想以上に底堅かった。しかしゴールドマンのエコノミスト、ヤン・ハツィウス氏は、この上振れリスクが薄れ、成長の第2次導関数は減速する見通しだと見る。減税などの財政的追い風が薄れるにつれ、ガソリン価格と住宅ローン金利の上昇が経済の一部と消費者を圧迫するだろう。AI設備投資サイクルは続くが減速する。
予想されるディスインフレと合わせ、中央銀行は市場が現在織り込むよりも小幅な利上げにとどまる可能性が高い。ウィルソン氏は、今は利回り上昇を恐れる時ではないと強調する——その懸念は7カ月前には正当化された。
コア収益は堅調を維持し、バリュエーションを支える
収益の持続性と「収益バブル」をめぐる激しい議論の中で、ゴールドマンの米国戦略責任者ベン・スナイダー氏は、一部企業に「過剰収益」が見られるものの、広範なバブルはないと見る。同氏は投資家向けに3つの事実を挙げる：
- 記録的な「その他収益」に大きなプレミアムを払ってはならない。
- メモリーチップと一部の半導体株は真に過剰収益領域にある。
- 少なくとも2027年末まで、成長が減速してもコア収益は特に強い状態が続く可能性が高く、株式バリュエーションのファンダメンタルな支えとなる。
スタグフレーションの物語は失敗、ゴルディロックスが盤面をリセット
市場は成長と収益の急減速と金利上昇を同時に織り込もうとしてきたが、マクロデータはその完璧なスタグフレーション物語を支持していない。代わりに、成長鈍化、インフレ脅威の後退、中央銀行の姿勢軟化、そして1年にわたるバリュエーションのデレーティングが組み合わさり、好都合な状況を生み出している。ゴールドマンはこの瞬間を、1990年代半ばから後半の大規模な技術変革期における強気と弱気の戦いに例えている。
最終的にゴルディロックスシナリオが到来すれば、中間選挙後の年末ラリーという歴史的パターンは依然として当てはまる。ウィルソン氏は、投資家は行動するのを中間選挙まで待つべきではなく、エネルギー価格の脅威が後退する中で、欧州および英国の株式も上昇に加わる好位置にあると結論付ける。
投資家向けの主なポイント
- スタグフレーションリスクは完全に織り込まれたようで、限界的なサプライズは今やより穏やかな成長とディスインフレに向かっている。
- 利回り上昇はインフレや財政のクラウディングアウトではなく、強い成長データによって driven されている——株式にとってより良性のシグナルだ。
- メタのMuseに代表されるAIの普及は、エネルギー価格の正常化とともに、構造的なディスインフレ圧力として浮上している。
- バリュエーション作業の軸は見出しの「その他収益」ではなくコア収益とすべきだ。メモリーと一部の半導体における過剰収益は精査に値する。
- 中間選挙の後ではなく前にポジションを取ることで、米国、欧州、英国の株式における歴史的に季節性のある年末ラリーを捉えられるかもしれない。
